净利润:巴菲特的追求
损益表（单位：百万美元）
营业费用
销售费用及一般管理费用2 100
研发费1 000
折旧费700
营业利润3 200
利息支出200
出售资产收益（损失） 1 275
其他225
税前利润1 500
应缴所得税525
→ 净利润975
当公司从收入中扣除所有费用开支和税款之后,我们就能得到公司的净利润。这个指标可以让我们清楚,公司在缴纳所得税后最终赚了多少钱。当巴菲特通过该指标来帮他判断一个公司是否具有持续性竞争优势时,他运用了几个概念,我们就从那些概念开始吧。
巴菲特首先关心公司净利润是否具有上升趋势。仅仅单独一年的净利润数据对巴菲特来讲毫无价值,他感兴趣的是,公司利润是否展现美好前景,是否能保持长期增长态势,若是两者兼备,则等同于具有持续性的竞争优势。巴菲特并不要求公司一帆风顺,但他希望整个趋势是保持向上的。
但在此注明：公司有可能因为股票回购计划而导致净利润的历史走势不同于每股收益。股票回购方案将减少流通股数量,从而增加每股收益。如果一个公司的流通股数量减少了,也就是说,计算每股盈利的公式中分母变小了,每股收益反而会增多,但事实上净利润并没有增加。有些极端的例子是,某些公司的净利润本来正面临衰减,但通过股票回购计划,则可能使每股收益不减反增。
尽管大多数金融分析师都关注公司的每股收益,但巴菲特却关注公司净利润的真正走势。
巴菲特发现,那些具有持续性竞争优势的公司,其报告净利润占总收入的比例会明显高于它们的竞争对手。巴菲特曾经说过,倘若要在一家收入100亿美元、净利润为20亿美元的公司和一家收入1 000亿美元但仅赚50亿美元的公司之间进行选择的话,他将选择拥有前者。因为这家公司所赚取的净利润占其总收入的20%,而另一家公司只占其总收入的5%。
所以,单独的总收入数据基本不能反映出公司经营业绩状况,但它与净利润的比率,却能告诉我们很多关于公司与其他公司对比的业绩状况方面的信息。
像可口可乐这样的优质公司能净赚总收入的21%,举世瞩目的穆迪公司能净赚总收入的31%,这些数据正好反映出这两家公司卓越的基本情况。相比而言,西南航空公司只能净赚总收入中微薄的7%的利润,这反映出航空业的高度竞争性质。在这个行业内,没有一家公司能够相对同行具有长期竞争优势。另外,通用汽车公司即使在经营情况良好时（当它不亏损时）,也只能净赚其总收入的3%的利润,这同样说明过度竞争的汽车制造业糟糕的经济状况。
一条简单规律（当然不乏例外）：如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上,很有可能,这家公司具有某种长期的相对竞争优势。反之,如果一家公司的净利润持续低于其总收入的10%,那么它很可能处于一个高度竞争的行业,在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势。当然,这种绝对量化的观点会留下一个巨大的灰色地带——就是那些净利润率在10%~20%的公司,这一地带挤满了目前还未被投资者发现,但时机已经成熟,并等待发掘长期投资财富的公司。
银行和金融公司不属于上述规律范畴内,这类公司如果出现异常高的净利润率,通常意味着其风险管理部门过于松懈。尽管这些数据表面上看起来非常有诱惑力,但实际上它们却暗示出公司可能在为所谓的高收益率承担巨大的风险,这在贷款业务中通常表现为赚取快钱,但其代价可能是长期的灾难。一个深陷于财务危机的公司是不可能让投资者发财致富的。