国君策略：全球股市修复渐入尾声 哪些行业景气持续改善

　　导读

　　从市场对预期的反映及反弹幅度看，全球股市修复渐入尾声。我们选取20个市场关注度较高的细分行业，参考高频数据与预期数据，筛选出景气度、性价比高的行业。

　　摘要

　　全球股市修复渐入尾声。5月下旬关键时间窗口即将到来，当前全球市场已较充分定价经济复苏、疫情防控、流动性宽松等乐观预期。就A股而言，对流动性宽松不及预期、海外风险、A股供需平衡恶化的风险定价不足。从股价和资金看，市场修复幅度较为充分；从结构看，市场修复主要为权重股拉动，大部分股票表现疲软，上涨动力存疑。

　　受益于政策的行业：关注水泥、基建建设。受益于政策的行业包括工程机械、水泥、基建建设和券商。从景气度来看，基建产业链回暖，4月挖机销量同比增长60%，部分地区水泥出货率超过100%，建筑央企4月基建订单增速在30%左右；证券行业景气回升，4月证券市场融资回暖，5月A股交易量回升。考虑性价比，关注水泥、基建建设。

　　受益于疫情的行业：关注游戏、数据中心。受益于疫情的行业包括血液制品、游戏、数据中心、大众食品。从景气度来看，血液制品有望提价，游戏行业2020Q1盈利全行业高增长，数据中心景气度较高，3月国内互联网流量同比增长31%，大众食品景气度维持高位，4月社零食品分项同比增长18%。考虑性价比，关注游戏、数据中心。

　　疫情冲击大的行业：关注家电、消费电子。疫情冲击大的行业包括家电、白酒、汽车、消费电子。从景气度来看，家电销量3月显著回暖，“五一”促销表现较好，高端与次高端白酒价格维持高位，4月汽车销量增速转正，4月国内智能手机出货量同比增长17%。考虑性价比，关注家电、消费电子。

　　高景气的行业：关注新能源、信息安全。高景气的行业包括新能源、半导体、信息安全、养殖。从景气度来看，光伏产业链价格继续下行，风电受益于抢装潮景气度较高，3月全球半导体销售额增速继续上行但年内受疫情冲击较大，生猪价格近2个月下降25%，白羽肉鸡苗价格近1个月下降78%。考虑性价比，关注新能源、信息安全。

　　盈利韧性强的行业：关注环保、军工。盈利韧性强的行业包括电力、环保、军工、农药。从景气度来看，电力方面，动力煤价格较2019年同期低21%，4月6大发电集团耗煤量同比仅下降13%，环保行业现金流显著改善，Q1盈利表现较好，军工行业订单加速落地，Q1盈利稳健增长，农药行业Q1业绩较好，年内受益于虫灾高发与海外供给受限。考虑性价比，关注环保、军工。

　　综合维度：低估值+稳盈利。结合上述判断，参考我们先前的深度报告《防守反击战：寻找阻力最小的方向》。受益于政策的行业中，选择水泥、基建建设；受益于疫情的行业中，选择游戏、数据中心；疫情冲击大的行业中，选择家电、消费电子；高景气的行业中，选择新能源、信息安全；盈利韧性强的行业中，选择环保、军工。

　　风险提示：疫情二次冲击、海外政策超预期转向。

　　目录

　　1、全球股市修复渐入尾声

　　2、受益于政策的行业：关注水泥、基建建设

　　3、受益于疫情的行业：关注游戏、数据中心

　　4、疫情冲击大的行业：关注家电、消费电子

　　5、高景气的行业：关注新能源、信息安全

　　6、盈利韧性强的行业：关注环保、军工

　　7、综合维度：低估值+稳盈利

　　8、五维数据全景图

　　正文

　　1、全球股市修复渐入尾声

　　两会在即，市场节奏改变的关键期将来临。5月关键的时间窗口在下旬，下周两会将会指引政策方向，月底公布的4月工业企业数据将指引盈利修复的斜率。在关键时点来临前，回顾当前市场包含的预期非常关键。

　　从价格包含的预期看，当前预期已经较充分。在《空窗期也要保持警醒》中，我们提到当前定价的市场预期包括：全球疫情逐步修复(确诊病例好转、疫情可控、全球逐步复工)、政策刺激会带来经济V型反转(美股表现所透露)、流动性会持续宽松(降准降息预期、债市表现)、基本面修复(消费投资双复苏、Q1是盈利的底部)。

　　从未来的风险看，市场体现尚不充分。(1)流动性宽松可能不及预期。4月份以来，周度公开市场操作均以净回笼为主，而且净回笼规模在2000亿以上。从央行的货币政策执行报告，近期发布的信托、互联网贷款管理办法看，近期过快扩张的杠杆规模可能适度平滑。(2)海外风险可能加剧。经济压力下，海外加快复工，全球疫情防控效果面临挑战。海外疫情持续下，一方面中美经贸摩擦不确定性加大，另一方面也给我国的全面复产复工带来风险。(3)A股供需平衡恶化。资金供给方面，新基金发行、外资流入出现放缓迹象。资金需求方面，再融资新规落地，创业板注册制改革加速推进，市场扩容节奏将加快，3月以来公告增发的上市公司数量和拟融资额显著提升。

　　从股价和资金角度，全球股市修复可能进入尾声。从股价角度看，以2月20日美股开始下跌为基准，本周一收盘时纳斯达克指数仅下跌6%，创业板指本周四收盘已经超过2月20日收盘。从资金角度看，2月21日以来北上资金最大累计净流出达1084亿元，但3月24日以来，累计净回流达流出额的65%。考虑到新冠疫情当前对全球经济的冲击程度，以及全球疫情及其经济影响仍有较大不确定性，当前的股市修复已经较为充分，修复进入尾声可能性较大。

　　股市显著分化，强劲的修复只是少数股票的牛市。2月20日至5月11日，标普500成分股市值减少3.9亿美元，其中占指数总市值22%的FAANMG 6大科技股总市值合计仅减少160亿美元，49%的成分股跌幅超过20%。表明除科技龙头外，大部分股票反弹乏力，显著分化下，修复行情持续性存疑。

　　我们认为：从预期看，全球市场已经较充分定价乐观预期，对风险定价不足；从股价和资金看，市场修复较为充分；从结构看，继续修复动力存疑。整体空间有限的情况下，配置结构更为重要，以下我们主要从疫情影响和景气周期2个角度出发，将20个市场关注度较高的细分行业分为受益于政策、受益于疫情、疫情冲击大、高景气、盈利韧性强5大类，通过行业高频数据、一致预期修正情况，分析各行业景气的边际变化，并结合估值性价比给出投资建议。

• 上一篇：新时代策略：市场当下的犹豫
• 下一篇：兴证策略：“蓝筹搭台 成长唱戏”延续