安信策略：十论“复苏牛”之二 对外需复苏保持乐观
投资要点
自我们提出“复苏牛”以来，引起市场各界高度关注与广泛讨论，因此我们将针对不同视角的问题，分期汇报我们的思考，每期讨论一个小问题。例如，近期一个非常有代表性的问题是，投资者和我们讨论“复苏牛”下，如何看待新经济与旧经济板块关系。我们将在本期周报中予以汇报我们的观点。另外，近期和投资者交流，部分投资者倾向用“红五月”或者“两会预期”来定义当前行情，我们认为未来几个月，A股的核心不是精准把握小波动，而是要确保把握住“复苏牛”的大趋势。我们认为 “两会”结束并不会是“复苏牛”的结束。
上周，我们在《十论“复苏牛”之一：高质量复苏》报告中指出，当前的这一轮复苏是新经济产业引领的复苏，我们将其定义为“高质量复苏”。我们认为“复苏牛”的机会不是结构性的，而是全局性的，但是也要看到，这一轮复苏，新经济产业整体供需格局更优，复苏速度更快。
近期我们与投资者交流，有一个代表性的担忧是对海外经济的悲观，认为海外经济复苏的不确定性与风险依然较大，我们认为，需要看到海外对疫情的应对也是一个动态的学习和进步的过程，无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。当前A股流行的共识是回避外需，但我们认为需要看到的是，一旦海外经济从疫情中走出来，那么其改善弹性更大，这对于A股中对外依存度较高行业的业绩将有较为明显提振。
我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，市场如因外部扰动出现短期回调，积极关注布局机会。近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
风险提示：
1、海外疫情超预期；2、全球经济低预期；3、政策宽松低预期等。
正文
本周受到海外市场扰动影响，A股整体呈现震荡下行。上证综指，中小板指，创业板指涨跌幅分别为-0.93%，-0.93%，-0.04%。从行业指数来看，本周电子(2.17%)，家用电器(1.09%)，食品饮料(0.99%)，商业贸易(0.78%)，国防军工(0.76%)等行业表现较好，农林牧渔(-3.88%)，休闲服务(-3.31%)，汽车(-2.52%)，钢铁(-2.28%)，建筑材料(-2.08%)等行业表现靠后。
五一期间，很多投资者对节后市场走势表示忐忑，我们在5月5日报告《无惧扰动，把握“复苏牛”中期趋势》中明确提出，未来一个阶段，基本面趋势的核心关键词是“复苏”。伴随着全球经济停摆的结束，在史无前例的货币和财政政策支持下，我们预计全球经济将走向复苏，A股有望迎来“复苏牛”。我们认为“复苏牛”的根基来自于三个超预期：全球政策协同超预期，经济修复超预期，国内改革超预期。
上周，我们在《十论“复苏牛”之一：高质量复苏》报告中指出，当前的这一轮复苏是新经济产业引领的复苏，我们将其定义为“高质量复苏”。我们认为“复苏牛”的机会不是结构性的，而是全局性的，但是也要看到，这一轮复苏，新经济产业整体供需格局更优，复苏速度更快。
近期我们与投资者交流，有一个代表性的担忧是对海外经济的悲观，认为海外经济复苏的不确定性与风险依然较大，我们认为，需要看到海外对疫情的应对也是一个动态的学习和进步的过程，无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。当前A股流行的共识是回避外需，但我们认为需要看到的是，一旦海外经济从疫情中走出来，那么其改善弹性更大，这对于A股中对外依存度较高行业的业绩将有较为明显提振。
我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，市场如因外部扰动出现短期回调，积极关注布局机会。近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
1、外需复苏具备弹性，进度有望超预期
近期我们与投资者交流，部分投资者对于海外复工进度较为悲观，我们认为未来海外经济复苏的速度和幅度都将超市场预期，外需对于中国经济和A股企业盈利的贡献也将超市场预期。
市场的一个主要担心在于欧洲复工中的疫情再爆发，导致复工进度缓慢甚至经济再次进入停摆。实际上，欧洲复工是在亚洲经验基础上，同时已经非常重视社交距离和口罩等防护，从实际情况看欧洲早复工各国或区域并未出现疫情扩散，未来欧洲复工节奏可能进一步加快。
同理，我们认为美国复工情况将与欧洲接近。考虑到美国当前仍处于复工初期，预计整体复工进度将进一步加快。
美国高频数据持续改善。具有前瞻性的美国经济周期研究所ECRI领先指标为120.1，较前周上升2.0个百分点，显示美国经济预期改善。从劳动力市场来看，首次申领失业金人数连续六周回落，当前已降至298万人。从消费需求来看，ICSC-高盛连锁店销售同比增速-17.5%，较前周降幅缩窄1.9个百分点；美国红皮书商业零售销售周同比-7.5%降幅较前周缩窄1.8个百分点。从能源需求看，本周原油库存变动实际公布减少74.50万桶，预期增加432万桶，前值增加459万桶。从能源生产来看，本周美国石油钻井数量降至339部，创历史新低。
