「300386」陕西煤业(601225)：2019年度业绩快报超预期 上调盈利预测重申“买入”
事件概述 根据公司2019 年度业绩快报，2019 年营业总收入734 亿元，同比+28.27%；归母净利116 亿元，同比+5.49%；加权平均ROE为20.88%，同比-2.03 个百分点。 2019 年度业绩快报显示，公司归母净利116 亿元，业绩超预期，主要由于产量略超预期，以及管理费用率下降。 根据公告，2019 年公司原煤产量1.15 亿吨（同比+6.4%），煤炭销量1.77 亿吨（同比+23.8%）。 2019Q4 单季煤炭产量约3150 万吨，较2018Q4 的2803 万吨同比+12.3%，较2019Q3 的2982 万吨环比+5.6%；2019Q4 单季煤炭销量约5360 万吨，较2018Q4 的4091 万吨同比+31.0%，较2019Q3的4611 万吨环比+16.2%。2019Q4 单季煤炭产量/销量均超预期。 根据披露的签字报表（非年报，最终数字可能有变动），2019 年公司管理费用56.35 亿元，管理费用率7.7%，较2018 年的9.1%下降1.4 个百分点，下降幅度略超预期。 此外，公司的财务费用上涨超预期。根据签字报表，2019 年财务费用5.43 亿元，较2019 年前三季度的0.78 亿元有较大上升，考虑到有息负债余额并未在四季度出现明显变化，我们估计主要由于转固后部分财务费用不再资本化，在单季形成了较大波动。 同时，公司2019 年公允价值变动收益4.71 亿元，亦超预期。根据公司2019 年三季报，交易性金融资产15 亿元，主要为委托朱雀基金进行股票投资的专项资金，我们认为公司四季度单季增加的超过3 亿元公允价值变动收益，主要来自于朱雀基金受托管理形成的股票投资收益。 上调2019-21 年盈利预测至116/108/113 亿元，上调目标价至13.92 元，维持并重申“买入”评级。 由于公司2019 年产量超预期，2020-21 年产量预测略上调至1.18/1.30 亿吨，主要来自袁大滩的增量以及小保当二号矿预计2020 年底投产。同时，由于今年初的疫情，2 月陕西坑口煤价上涨超预期，略上调2020 年煤价，基于2020/21 年秦港煤价550/535 元/吨的预期，我们上调公司2019-21 年归母净利润预测至116/108/113 亿元（原预测108/100/103 亿元），上调2019-21年 EPS 预测至1.20/1.11/1.16 元（原预测为1.11/1.04/1.07元）。根据公司2020 年2 月26 日收盘价7.96 元/股，对应 PE分别为7/7/7 倍。 由于原目标价为基于2021 年业绩给12 倍PE，故上调目标价至13.92 元（原目标价为12.84 元），维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；进口煤冲击；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；靖神铁路定价尚不确定；神渭管道转固；非煤投资不确定。
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