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中来股份:中报符合预期,N-TOPCON电池放量逻辑正逐步兑现
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王革 日期：2019-07-23
事件公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 11.58亿元,同比降低4.40%; 归母净利润 1.13亿元,同比增长 70.16%; 扣非归母净利润 0.92亿元,同比增长 89.60%。 利润增长系高效 N-TOPCON 电池增长所致。
简评N-TOPCON 电池放量逻辑正逐步兑现1)报告期内公司电池与组件业务出货 0.29GW; 实现营业收入 5.38亿元,同比增长 16.5%; 毛利率 29.94%,比上年同期增长 10.88pct。
放量逻辑兑现,毛利率有较大提升,说明公司 TOPCON 项目进展顺利步入正轨,有望长期贡献持续业绩。
2)公司 N-TOPCON 电池效率稳步提高。目前量产平均效率已达22.67%, 比年初试产效率 22.5%提升 0.17pct;研发最高效率 23.36%,比年初试产效率 23.05%提升 0.31pct。 公司目前 TOPCON 产能约为1.05GW,预计年底产能将达到 2.1GW, 20-21年产能粗略规划分别为4GW 和 6GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达 1.0GW,成为公司利润主要增长点。
传统背板业务出货符合预期,但受累于价格战单价下滑1) 报告期内公司背板业务累计销售超 5,000万平方米,符合预期; 实现营业收入 5.99亿元,同比降低 18.24%;毛利率 26.71%,降低 1.23pct。
按销量 5,000万平米计算,则产品单价为 12元/平方米, 与 2018年均价 14.9元/平方米相比下滑约 20%。 2) 此次产品价格下跌系竞争加剧所导致, 目前行业内的主要竞争对手赛伍技术、明冠新材均在谋求上市过程中,导致行业价格战严重。 公司虽有高端产品,但仍受价格战影响。 预计价格战将在赛伍与明冠完成 IPO 后缓和。
背板未来看点在透明背板产品双面发电组件对发电量的提升已得到下游运营商的认可。 目前双面发电组件的封装形式可分为: 1)双面均使用光伏玻璃封装; 2)正面使用光伏玻璃、背面使用透明背板。 公司推出透明背板产品应对双玻的竞争, 18年已完成验证,预计将于 19年批量供货,从而带动背板业务重回增长。
三费占比小幅上升报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 2.88%/9.53%/4.77%,合计 17.18%,与去年同期相比分别变动了-0.11/-1.12/2.02pct,三费费用率合计增长 0.79pct。 费用率上升主要因为管理费用率增长,而管理费用率增长系本期可转债应付利息增加所致。
