14.交易的舞台
人们从事交易的动机,一半来自于理性,一半来自于非理性。理性的部分包括 提高资本的报酬率,非理性的部分包括赌博与寻求刺激。交易者大多不了解自己的 非理性动机。 学习交易需要花费很多的工夫、时间、精力与资金。很少人能够提升到专业的 水准：换言之,靠交易为生。专业玩家对于交易的态度非常认真,他们不允许自己 在市场之内满足非理性的需求,业余者恰好相反。 交易者的主要经济功能是为经纪人提供生计----帮助他们支付房屋贷款、送小 孩上贵族学校,除此之外,投机客的功能是帮助股票上市公司筹措资本,并承担商 品市场中的价格风险,使生产者能够专事于生产,当投机客下单时,这些崇高的经 济目标当然都不在考虑之列。
机构交易者
机构玩家的交易量非常可观。雄厚的财力,让它们占有很多优势。它们支付偏 低的佣金,有能力聘用最顶尖的研究员、经纪人与交易员。如果场内交易员在滑移 价差方面搞得太过份,它们甚至会倒打一耙。在1990年与1991年之间,主要的食品 加工商Archer Daniels Midland一状告到"联邦调查局",不少芝加哥的场内交易员 被逮捕入狱。 我的一位朋友在某家银行主管交易盘房,他的某些交易决策是仰赖"中央情报 局"一群退休专家所提供的资料。这群专家负责监控媒体,一旦察觉某些隐约成形的 趋势,便向我的朋友提出报告,他当然也将报告中的一些重大消息纳为已用。这家 银行每年必须支付高额的费用给这些专家,但相对于数以百万计的交易来说,这些 费用微不足道。大部分个人交易者没有这类的机会,金融机构可以轻松购买最佳的 研究报告。 我认识一个人,他原本在华尔街的某投资银行担任交易员,绩效非常理想。可 是,当他离开公司自己从事交易时,却遭到一些麻烦。他发现自己设在曼哈顿私人 公寓的即时报价系统,新闻的传输速度完全不能与银行盘房的设备相比。过去,全 国各地的经纪商都希望争取他的单子,因此经常主动打电话给他,提供许多最新的 讯息。"当你在家里进行交易时,绝对不可能取得第一手的资讯。"这是他的结论。 某些大型公司还设有情报网络,使它们可以赶在一般交易大众之前采取行动。 有一次,当北海的钻油平台发生大火,石油期货暴涨,我打电话向石油公司的一位朋友探消息。当时,市场几乎陷入疯狂,但这位朋友轻松得很----他在半个小时之 前已经买进大量契约。在新闻进入网络之前,公司驻守北海的特派员已经拍电报通 知他这个消息。及时的消息是无价之宝,但只有大型机构才有能力维持情报网络。 同时在现货与期货市场进行交易的机构,享有两种优势。它们掌握真正的内线 消息。而且不受投机性部位限制的规范（参考第40节）。
最近,我拜访一位跨国石油公司的交易主管,经过层层的安全检查之后（严密的程度超过"甘乃迪国际机场"）。 我走过一条密封的走道,数个报价荧幕前都挤着几个人,正在交易石油的相关产品。 我问这位朋友,他们究竟是从事避险或投机的交易,他直视着我而说道："是的。" 我不了解他的意思,于是又追问一次,但答复还是相同。我终于恍然大悟,对于这 类的公司来说,根据内线消息从事避险性或投机性交易,其中的界限非常模糊。 机构中的交易员还拥有一项心理上的优势----他们比较没有压力,因为承担风 险的资金不是自己的钱。许多个人交易者在遭逢连续性的亏损时,往往没有足够的 自律精神停止交易,但机构将强制它的交易员接受规范。一位交易员将受到两方面 的节制----单笔交易所能够承担的最大风险与一个月之内所能够发生的最大损失, 这些限制具有停损单的功能。 如果机构交易者具备这些优势,个人交易者如何与它们竞争呢？首先,许多机 构的交易部门在管理上都很杂乱。其次,对许多机构来说,最大问题是它们必须交 易,但个人交易者可以自由决定留在场内或退场观望。不论价位如何,银行必须活 跃债券市场,食品加工业者必须活跃谷物市场,个人交易者可以耐心等待理想的交 易机会。由于过度频繁的交易,许多个人交易者放弃他们所拥有的优势。如果希望有效 地对抗机构巨人,你必须有耐心,消除不当的贪念。请记住,你的目标是理想的交 易,不是经常交易。 成功的机构交易员会加薪与分派红利,可是,相对于他们为公司所创造的数百 万获利来说,再多的红利也难以消除心中的不平。成功的机构交易员总是心怀辞职 的念头,希望自行交易。 在这些人之中,很少人可以成功地度过转型期,一旦自己的钱在市场中输赢, 他们开始受制于恐惧、贪婪、慌张与陶醉等情绪。他们离开机构之后,很难成功地 交易自己的帐户----这又是另一个证据：交易的成败关键在于心理。
炼剑者 中古世纪的武士到处搜寻锐利的宝剑,现代的交易者到处搜寻最佳的交易工具。 随着资料传递、电脑与软体等科技的发展,交易竞技场已经变得比较平坦,电脑硬 体的价格几乎每个月都会下跌,电脑软体的功能愈来愈强,即使是一位电脑文盲, 他也可以请一位专家协助建立电脑系统（参考第24节）。 电脑可以提高分析的进行速度,追踪更多的市场,研究更多的资料,电脑系统 虽然具备许多宝贵的功能,但不能取代交易决策,最终的责任仍然是由你承担。 交易软体大致上可以分为三类：工具箱、黑盒子与灰盒子。工具箱可以让你处 理资料,绘制图形,显示指标,甚至让你测试交易系统。对于选择权交易者来说, 其中还包括选择权的订价模型,一套理想的工具箱,可以让你根据需要进行调整, 就像调整汽车座位的高度一样。 黑盒子中的内容完全秘而不宣。你输入资料,它就告诉你什么时候买进与卖出。 就像魔法一样----它提供一套不需思考的赚钱方法。一般来说,黑盒子都有绝佳的 历史绩效记录,这是当然的现象,因为它们都是根据历史资料进行最佳化套入的结 果,市场不断变化,黑盒子也不断被淘汰,但新一代的交易者将继续购买新的黑盒 子。 灰盒子是介于工具箱与黑盒子之间,通常是由市场中某些著名的专家所发展。 它们公开系统中的选择结构,使用者可以自行设定参数。
交易顾问
交易顾问所发行的分析通讯,可以说是交易舞台上的有趣点缀。你有发表言论 的自由,只要在餐桌上搁一台打字机,买些邮票,你就可以发行投资通讯,讨论它 们的"绩效记录"。基本上毫无意义,因为没有人会完全根据通讯上的建议进行交易。 有些分析通讯确实可以提供有用的观念,说明市场的趋势与交易的方向。少数 的分析通讯具备教育的功能。可是,就一般情况来说,它们的内容通常仅说明市场 目前如何或即将如何,让外行人自以为是内行人。 交易顾问或许应该归类为娱乐事业。订阅之后,你可以定期收到一份充满娱乐 价值的信件,而且不要求你回信----续订的时候为例外,但也只需要寄张支票。 某些机构专门评估分析通讯的绩效等级。但这些机构也是唯利是图的小生意, 其生计完全仰赖投资顾问业的繁荣。有些评估机构本身也是投资顾问,但它们花费较多的精力扮演啦啦队的角色。我过去也曾经发行交易通讯：工作很辛苦,没有捏造结果,但评估等级还算不 错。我由内部的角度观察,投资顾问业需要一些捏造蒙混的奇特本领,这是生意兴 隆的密诀。 当时,有一位最杰出的投资顾问告诉我,我应该挪出大部分的研究时间来进行 推销。他给我的第一个劝告是："如果你必须预测,那就尽可能多预测一些。"只要 有一项预测正确,你的推销信就应该增加一倍,好好的吹嘘一番。
3下一页交易竞赛交易竞赛都是由一些小型经纪商或个人所举办。参赛者必须支付一笔费用给举 办单位,而后者将监督参赛者的绩效,并公布获胜者的名字。交易竞赛衍生两个问 题----其中一个或许是小瑕疵,另一个可能涉及诈欺罪,相关的丑闻还有待媒体挖 掘。 所有的竞赛都不会公布输家的记录,仅告诉你赢家的辉煌战果。每只狗都有走运的日子,天生的输家偶尔也会有三个月的好时光。如果你继续参赛,继续赌运气, 总会碰上手气奇顺的三个月。于是,你声名大噪,吸引大量的资金供你管理。 许多投资顾问也会拨出小量的资金参赛,这些钱是以行销费用入帐。如果运气 好,他们可以赢得知名度；如果输了,反正没有人知道,从来没听过参赛者的亏损 报导。我认识几位交易者,他们的技巧甚至不能与小孩子交易糖果,他们都是天生 的输家----突然之间,他们成为某项主要竞赛的冠军,获利率高得吓人,这些知名 度让他们可以向大众筹措资金----他们赚管理费,客户亏老本。如果交易竞赛公布 每位参赛者的身份与交易记录,游戏立即没得玩了。 交易竞赛还有一个更严重的问题。某些举办者与参赛者之间有明显的利益挂钩, 这些举办者有直接的财务动机,协助它们的间谍在竞赛中获胜,它们透过这类的活 动向大众筹募资金。 某个交易竞赛的主持人曾经告诉我,竞赛是为了协助他的"明星"筹募资金。如 果主办单位与某位参赛者之间有直接的利益关系,整个竞赛究竟有什么客观的标 准？显然地,这位"明星"在竞赛中的表现,将直接影响募款的金额。 经纪商所举办的竞赛可能最浮滥。一家号子设定比赛的规则,吸引参赛者,要 求他们在公司开立帐户,评判的绩效,公布竞赛的结果,然后进入重头戏----帮助赢家筹募管理帐户的资金,并赚取手续费与佣金。对于经纪商来说,它们很容易塑 造一位明星,它们仅需要帮这位预定的赢家开几个帐户,每天交易结束时,把一些 最好的交易归入比赛的帐户,其他的帐户就像垃圾桶一样；于是,伟大的"交易纪录" 就如此诞生了。对于一般大众来说,交易竞赛可能是一场骗局。
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