超额回报的秘诀（3）
比如对伊利股份,赵丹阳在2005年3月份买入,然后在7月份卖出,当时主要考虑两个方面：一是乳品行业的毛利润在降低,几家乳品行业上市公司三元、蒙牛都是这样,而且他们正在进行着一场价格大战；另一方面,当时公司账面上趴着10多亿现金没有投资。“现在看来,这些现金都是被委托出去的。”
“对于会计报表来说,操作起来比较方便。”——可以用来反驳国内基金业依据元的税后净利来投资的行为,“他们可能认为公司在高管出事前后运营没有问题,公司仍旧具有投资价值,但是我不认同他们的看法,因为真正影响公司投资价值是公司的利润率在降低,对于乳品行业来说,只有经过价格大战之后,行业内的公司价格见底,此时的股票才有投资价值。”
之四：如何寻找合适的企业
很多人描述赵丹阳像一个不舍昼夜盯紧企业真实活动的狗仔队。
第一,他要看企业最坏的情况。
赵丹阳信奉世界上没有免费的午餐。“很多人了解企业,总喜欢问老总或董秘。我不喜欢。他们多数会讲企业的前景如何如何好。所以见到老总,我只问企业最坏的情况是什么,其他的我自己去看。”
第二,要实地调研。
在投资同仁堂的时候,赵丹阳除了了解医生对于同仁堂的评价,还每月都去药店一趟,看六味地黄丸瓶底的出厂日期,计算它的流通速度。
买盐田港之前,赵丹阳去了江下村码头。那里是边境线,警卫很森严,他就借了件工服混进去,跟码头工人聊天,数货柜的数量,待了整整一天。为了考察五粮液的销售情况,他参加经销商大会,和经销商住一个房间,同吃同睡。五粮液的董秘说,这么多年赵丹阳是头一个这样考察企业的投资者。
第三,有核心竞争力的企业是赵丹阳不遗余力发掘的目标。“核心竞争力是保证它们在这个世界残酷的竞争中活下来的生存之道。譬如可口可乐,如果它的厂子烧掉了,东山再起是件很容易的事,因为它有品牌和配方,这就是核心竞争力。茅台的核心竞争力就是它的配方和品牌。同仁堂的呢？是品牌,不是配方,药典里规定了六味地黄丸要用哪几味药,多了少了国家不允许。其实,六味地黄丸最初是汇仁药业花了很多钱大做广告,逐渐把人们的消费习惯培养出来的。可等到了市场上,同样的六味地黄丸,消费者会优先买同仁堂的,这说明了同仁堂有先天的品牌优势。”
“再如盐田港、深赤湾,这种企业的核心竞争力就在于它的港口和水深。像上海港就不是天然良港,它的成本很高,只有像上海那样有足够高的货运量和足够高的收费,才能有收益,否则它根本竞争不过宁波港。”
第四,赵丹阳非常看重有定价权的企业。“你看,赤湾港的毛利率60%多,茅台80%多,同仁堂50%多。在充分竞争的行业里,他杀价,你杀价,杀来杀去就没钱赚了。一个有定价权的企业,却能够长久保持较好的利润水平。”
第五,赵丹阳看企业常有不同的视角。
“存货多了对于很多企业都不是好事,但什么企业是个例外？酒类。酒类的存货是有价值的,像茅台,它的每瓶酒都要存5年才能卖。它销售年份酒,50年的卖1万块,30年的卖3000多,但你知道它的成本是多少？3斤粮食1斤酒。这就是好企业的特征,它既不用担心销售,也不用担心库存,存的越久越值钱。”“都说汽车是制造业,我看将来它的发展方向是服务业。卖汽车是一锤子买卖,但一辆车开10年,维修、保养等售后服务和零部件销售,却是长期的收入来源。这将是未来汽车股的利润增长点。”
第六,赵丹阳还像巴菲特一样崇尚价值投资,喜欢买入价值被低估的股票,然后长期持有。“从长期衡量,企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业的朋友,是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单,寻找在不同行业里能在未来10年、20年、30年中存活下来,并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信,如果拥有这些企业部分乃至全部的股权,财富将随着这些企业的高速成长而傲人。”
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