沃伦．巴菲特的“价值””模型

沃伦．巴菲特的“价值””模型沃伦．巴菲特在过去几十年中一直是最成功的投资者之一。巴菲特从未真正写过入市方法的书,但却有很多写沃伦．巴菲特的书并介绍他的入市方法。写得比较好的一些有安德鲁．基尔帕特里克的《永恒的价值》和《沃伦．巴菲特》；罗杰．洛温斯坦写的《巴菲特：美国资本家的成功因素》以及小罗伯特．哈格斯特龙）的《沃伦．巴菲特之路》。最后一本书介绍了作者对巴菲特投资哲学的理解。所有这些书都列在附录A所推荐的读物中。同样,这里也并不是要对巴菲特的策略作详尽的讨论,而只是对巴菲特使用的设置的综述。如果你对巴菲特策略的详尽介绍感兴趣,我建议你看一下哈格斯特龙的书。之所以选择巴菲特,是因为他是美国最成功的投资者之一,并且他的方法有点独特。巴菲特的真正策略是买进生意,他并不认为他是在买进股票。大多数时候,你买进一桩生意的时候并不是想要抛出它,并且我认为巴菲特喜欢让谣言传出去,认为他不抛出所持有的大部分股份。巴菲特愿意向每一个想要学习如何投资于美国公司公开发行的证券的人提出建议,并让这些知识在你脑中根深蒂固并随时可用。由于公开交易的公司的股票有25000种之多,你可能会陷身其中,巴菲特建议你“从头开始”。很少有人会愿意去做巴菲特推荐的准备工作,事实上,大多数人根本没有做巴菲特所说的研究工作,甚至对他们选择出来要真正投资的那些公司也是如此。因此,你可以理解巴菲特在寻找价值被低估的公司时有多么大的优势了。根据研究者罗伯特．哈格斯特龙的评论,巴菲特在买进任何公司的股票之前有12条准则。其中的9条准则相当于设置,剩下的3条可作为入市准则。事实上,入市准则也可当作设置。巴菲特其实并不关心时机选择,因为他的大部分投资都是终生投资。然而,我们会在第8章简要讨论一下他的入市准则。本章我们要看一下巴菲特使用的9个设置。

前三个设置必须与商业的本质有关。本质上说来,（1）巴菲特需要知道他可能会有的任何交易,那些交易必须是简单的。他不愿意投资技术含量非常高的股票,因为他不太懂那种类型的交易或者说它们所包含的风险。（2）公司需要有一个连续的操作历史。他想要一个长期的跟踪记录,并且一般都避开那些正在经历剧烈变化的公司。巴菲特相信剧烈变化和异常的回报并不能混为一谈。巴菲特考虑的最后一个商业设置是：（3）公司可以定期地提高价格而无需畏惧会失去生意。能这么做的只有那些有被需求产品或服务的公司和那些没有非常相近的替代品的公司,以及那些没有受到限制的公司。巴菲特使用的另外三个设置与公司的货币管理有关。巴菲特知道运作一次买卖是一项心理事业,完全依赖于管理的强度。因此,巴菲特要求：（4）管理必须对公众诚实。巴菲特对那些把自己的商业弱点隐藏在被广泛接受的会计准则后的管理人员表示深恶痛绝。此外,他相信那些对公众不诚实的管理人员对他们自己也不可能是诚实的。自欺必然会导致对领导权和公司的损害。根据巴非特的说法,管理所要完成的最重要的任务就是资本配置。巴菲特的下一个准则着眼于：（5）管理人员在其资本配置中应该是理性的。如果一个公司把该公司的资本再次投资于一项回报率小于平均成本的投资,这在商业管理人员中也是非常常见的,那么就是完全非理性的。巴菲特会避免与那些公司打交道。巴菲特的最后一条管理准则是：（6）避免让那些墨守成规的人和经常把自己与其他管理人员相对比的人成为管理人员。这些人一般都倾向于抵制变化,开发一个项目只是为了使用可利用的基金,模仿同类公司的行为,并且会让一些唯唯诺诺的人给他们工作,那些人会为他们领导的需求找出任何理由。显然,这种类型的设置包含着对公司工作的透彻学习和研究。巴菲特要求对买进一个公司时的设置也应包括四个金融方面的设置。第一个金融方面的设置是：（7）交易必须达到良好的股本收益且只动用少量的债务。股本收益本质上是营业收入（盈利减去非经常款项．比如资本收入或亏损等）与股本的比例,这里股本是以成本而不是市价定价。接下来,巴菲特关心的是：（8）股民的收入。股民的收入包括净收入加上折旧、损耗和偿债再减去资本支出和运作公司所必需的运作资本。巴菲特说,大约有95％的美国公司其资本支出与折旧率相等。因此评估股民收入时应当考虑到这一点。巴菲特也非常关心：（9）利润率。因此,他总在寻找那些与削减系统成本、增加利润率这个想法合调子的管理人员。巴菲特的入市点是建立在这样一个信念上：如果你购买一些被低估了的东西,那么市场价格最终会超过它的真正价值,因此你的回报就会较高。我们会在第8章讨论巴菲特的入市。巴菲特与威廉．欧奈尔很相象。他的大多数思考过程都是对入市决定的探究。然而,由于巴菲特很少抛出公司的股票,那么说明一旦他买进后,他的准则就被证明是正确的,并且他的跟踪记录增加了那个验证的可信度。

3下一页 3、莫特利．富尔的“愚蠢的四”方法我选择了莫特利．富尔的“愚蠢的四”方法作为最后一个股票市场模型,因为它是一个非常简单的模型,每个人都能理解。但它是一个不错的模型,大多数人都可以用这个模型来赚钱,并且这么做花费的时间也可以忽略不计。它仍然包括了一些设置条件,它的设置条件与另外两个模型相比明显不同,因此它对我们讨论的内容又是一个很好的解释。这个“愚蠢的四”方法来自于迈克尔．奥希金斯和约翰．唐斯在他们的书中推广的研究,这本书是《击败道氏之招》。它只需要少量的工作。该交易只涉及少量佣金,并且该方法的风险非常低。奥希金斯发现,若一个人投资了10种收益最高（或者有5种是最高收益、最低价格）的道琼斯工业股票,那么仅仅在指数上投资就几乎可以让回报率翻倍。仅此而已。这个“愚蠢的四”方法是建立在奥希金斯的更广泛的研究的基础上,他的研究指出,道琼斯最高收益股票通常都是期票,但仅次于最高收益的股票,其收益经常是每年30％。因此,这个“愚蠢的四”方法将你4O%的资本配置到了道琼斯仅次于最高收益的股票上,而其余资本的20％则各自被配置到了收益排名在第三、第四和第五位的股票中。这就是整个方法。让我们看一下这个方法的设置,因为这里有三个重要的设置。第一个是指数标准。股票必须限定在道琼斯3O种工业股票内。第二个设置也包括排名第二到第五的股票的股利率。最后,你必须通过排名第五的股票找到第二个设置。这就是整个方法的全部。对于这个例子,我也会给你一个人市的触发因素,因为我不会在第8章里像这次一样去讨论这个因素。入市点只要在1月份的第一个交易日买进股票,或者你也可以决定在你想实施这些技术的时候买进,比如今天。奥希金斯建议人们考虑在11月1日买进股票然后在5月的第一个交易日卖出,因为这几个月对股票市场来说都是最好的月份。在这个例子中。技术本身不包含止损程序,它包含有一个获利过程,我会在第10章讨论这一部分。它还包含了一个货币管理过程：把资本的40%、20％、20％、20％分别配置到排位第二到第五的股票。我会在第11章讨论这种风格的货币管理。这种技术显然是很简单的,正如大多数有用的技术一样。它主要是由设置组成,因此你肯定可以通过增加其他更关键的组元来提高这个技术。

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