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恒立液压(601100)18年业绩增长亮眼,现金流改善显著

时间:2019-04-23 14:59:34 来源:久久财经网 人气:

恒立液压(601100)

事项:

公司披露2018年年报,公司实现营业收入42.11亿元,同比增长50.65%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119.05%。公司计划每10股派发现金3元。公司同时披露2019年1季报,实现收入15.69亿元,同比增长61.63%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108.13%。

平安观点:

收入增长亮眼,毛利率持续攀升。 2018 年公司收入增速亮眼,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实 现 收 入 18.11 亿 /11.44 亿 /4.79 亿 /2.01 亿 /5.37 亿 , 分 别 增 长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%/226.36%。 2018 年我国挖机销量同比增长 44.99%,公司挖机油缸增速高于行业增速,体现了行业龙头优势。非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健,其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关。液压泵阀增速接近翻倍,目前公司小挖泵阀市占率已近 30%,中、 大挖泵阀开始小批量配套主机厂,泵阀收入有望持续放量。油缸配件及铸件收入增速超过 226%,主要是铸件产能投产所推动。由于收入体量大增,规模效应导致毛利率提升, 2018 年公司综合毛利率增长 3.76 个百分点至 36.58%。其中挖机油缸、非标油缸、液压 泵 阀 、 元 件 与 液 压 成 套 装 置 、 油 缸 配 件 及 铸 件 毛 利 率 分 别 为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74% , 分 别 提 高2.55/3.44/11.09/4.28/0.27 个百分点。油缸业务毛利率稳步提升,液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升,配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低,其 2018 年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长。

现金流状况明显改善,海外扩张顺利。 2018 年公司经营活动现金流净额为 7.99 亿元,与净利润接近,同比增长 418.04%。 2016 年、 2017 年公司经营活动现金流净额为 736 万元和 1.54 亿元, 2018 年公司现金流状况明显改善。公司通过并购德国哈威茵莱等企业, 在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场。2018 年公司实现海外收入 9.47 亿元,同比增长 47.74%,占全部收入比重达 22.49%。公司在实现进口替代的同时,正向着装备全球的战略目标进行,有望成为全球领先液压元件和液压系统商。

19Q1 净利润再翻倍,全年业绩不悲观。 2019 年 1 季度公司收入延续高增长,净利润再翻倍。开年以来,在逆周期调整政策推动下,我国基建和地产投资增速均有反弹,带动工程机械继续增长。 2019年 1 季度,我国共销售挖机 7.48 万台,同比增长 24.5%。公司计划 2019 年收入增速不低于 15%,我们认为大概率将超预期完成(2018 年公司计划为 20%以上,实际增速达到 50.65%)。 2019 年资本开支拟定为 3 亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。我们认为,公司产品虽然具有周期性,但 2019 年行业整体增速不悲观,公司油缸业务伴随行业增长,液压泵阀向中、 大挖泵阀渗透,铸件业务持续扩张,业绩有望保持良好增长。

投资建议:考虑到行业增速变化,微调公司盈利预测,预计公司 2019-2021 年公司实现净利润为 11.39亿/13.59 亿/15.23 亿(2019-2020 年前值为 10.69 亿/13.51 亿), EPS 分别为 1.29 元/1.54 元/1.73元(2019-2020 年前值为 1.21 元/1.53 元),对应的市盈率分别为 24 倍/20 倍/18 倍。公司作为国内液压件龙头,收入高速增长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。 2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、 起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。 3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。

  
标签 公司   增速   油缸   非标   亿元   液压
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