苏交科(300284)Q1业绩增长24%略超预期，多维度推进助力持续成长
苏交科(300284)
Q1业绩增长24%略超预期，订单充足有望促增长加速。公司2019年Q1实现营收入9.3亿元，同比减少19.4%，若剔除美国公司TestAmerica影响因素后，则同比增长10.0%;实现归母净利润0.9亿元，同比增长24%，处于此前预告业绩增长区间10%-30%偏上位置，略超预期。Q1营收增速整体低于业绩增速，主要系公司毛利率大幅提升，同时公司收购子公司少数股权导致少数股东损益减少所致。扣非后归母净利润同比增长21%。公司订单增长稳健，2018年全年业务承接额保持超过30%的增速，有望促2019年收入及业绩增长加速。
毛利率大幅提升，经营性现金净流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%，YoY+5.7个pct，预计主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升所致。期间费用率18.6%，YoY+1.8个pct，其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.5/+1.5/+0.8个pct，销售费用率下降主要系出售TestAmerica后销售费用显著下降，管理费用率上升主要系管理人员增加及研发费用增多，财务费用率上升主要系公司带息负债增加。资产减值损失小幅多计提0.03亿元。所得税率20.9%，较上年下降5.0个pct，主要系部分子公司获得高新技术企业认定。归母净利率9.5%，YoY+3.3个pct。经营活动现金净流出3.5亿元，较上年同期流出收窄1.8亿元。收现比与付现比分别为138%与183%，YoY+21/+21个pct。
多方面取得积极进展，公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复，管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合，2018年债转股增资增强资本实力，后续有望与公司优势互补发挥协同，并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务，2018年成功开拓新疆、山东等5个省份，并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%，江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%，3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通，拓展智慧城市、民用航空等新兴业务，有望给公司带来全新利润增长点;5)公司连续2年启动实施事业伙伴计划，利于公司形成中长期凝聚力，增强可持续发展动力。
投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元，同比增长25%/20%/20%，对应EPS为0.96/1.15/1.38元(18-21年CAGR22%)。当前股价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增速不及预期风险，海外经营风险，政策推进不及预期风险，收购整合不及预期风险等
