当升科技(300073)业绩符合预期，龙头地位显著
当升科技(300073)
正极材料盈利大幅增长， 龙头地位显著： 2018 年公司实现营业收入32.81 亿元/yoy+52.03%。其中锂电材料实现营业收入 31.08 亿元/yoy+61.09%，毛利率 16.42%/yoy+1.84pct，正极材料出货量 1.55万吨/yoy+58.29%，其中海外出口占比约 25%， 公司实现正极材料业务销量与利润大幅增长。智能装备业务受产品价格下降等因素影响，收入 1.73 亿元/yoy-24.42%， 毛利率 51.51%/yoy -0.48pct， 该业务盈利能力保持相对稳定。
新增产能陆续释放， 为未来产销高增长奠定良好基础： 目前， 公司具有 1.6 万吨正极材料产能，处于供应紧张状态。 江苏海门三期工程第一阶段 1 万吨主体工程和生产厂房已经建设完成，公司预计该项目将于 2019 年下半年竣工投产，按半年有效工期算，其产量约 5000吨，即年内公司自身可实现 2.1 万吨的出货量。同时，为了弥补阶段性产能不足，预期年内外协加工约 5000 吨，即 2019 年公司正极材料出货量有望达 2.6 万吨/yoy+68%。此外， 江苏常州锂电新材料产业基地首期项目第一阶段 2 万吨锂电正极材料智能工厂项目将于2020 年初投入使用。 公司总产能规模不断有序扩张，有效满足国内外客户不断增长的需求，为公司提升在全球市场的竞争力提供强有力保障。
产品高端化，持续开拓优质客户：公司产品主要为 NCM 三元正极材料，其中 NCM523 是主打产品， 同时高端 NCM622、 NCM811 占比也实现逐渐提升，其中大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。 优质客户背书为公司未来销量以及业绩提供有力保障，动力电池领域， 国内比亚迪、宁德时代、孚能、亿纬锂能等动力电池龙头企业均为公司客户。 储能领域，已与海外三星 SDI 和 LG 化学两大国际客户供货。同时， 公司仍在持续地开拓海外客户， 促其提升全球竞争力。
维持“增持”评级： 考虑到补贴退坡以及 MB 钴价倒挂的边际影响，预测公司在 2019/2020/2021 年 EPS 为 0.88/1.25(原值分别为0.95/1.27 元) /1.62 元，对应 PE 分别为 30/21/16 倍。基于公司受益于正极产能以及出货量快速增长， 客户结构持续优化， 其龙头地位显著， 维持公司“ 增持”评级。
风险提示： 新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期; 产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。
