飞科电器(603868)渠道调整待改善，研发加码拓新品
飞科电器(603868)
19Q1 表现低于预期，线下渠道待改善。 2019Q1 公司营业收入同比下降 4.39%，表现略低于市场预期，公司 19Q1 电商渠道收入略有恢复，但线下市场持续承压。公司 2018 年年报披露，电商渠道收入占比 54.31%。据淘数据显示，飞科19Q1 线上阿里渠道零售收入达 5.48 亿元，同比增长 4.12%，较 18Q4 回升6.75pct，线上增速开始回暖。但公司线下渠道调整尚未到位，改革效果有待进一步凸显，另据中怡康数据统计， 2019Q1 电动剃须刀整体线下市场零售额同比下降 9.1%。
毛利水平维持高位，研发投入持续加码。 公司 19Q1 实现销售毛利率 38.51%，较去年同期略升 0.64pct，仍保持行业领先水平，主要得益于原材料价格下行。期间费用方面，销售费用率同比+1.08pct 至 9.38%，管理费用率(含研发费用)同比+1.30pct 至 4.96%，财务费用率同比+0.34pct 至-0.11%，整体费用略有上升。同时，公司正在进行品类多元化布局，高度重视技术创新和产品研发，本期内研发费用同比增长 66.68%，短期略拖累公司盈利能力，但长期来看有助于稳固公司在小家电领域的竞争地位。
新品类逐步延伸，贡献收入增量新空间。 我国生活小家电尚处于产品导入期，市场规模空间巨大。飞科作为行业领导品牌，积极推动品类扩张和迭代升级，将成为新一轮增长点。智能健康称和延长线插座已于 2019Q1 上市，新品培育期表现尚可，预计 19 年下半年重点推出电动牙刷，有望成为新一大单品。同时，公司以跨境电商作为突破口，加强与亚马逊和速卖通等平台的深度合作，逐步从线上渗透到线下，进军海外主要零售渠道。新品类叠加新市场，有望贡献公司中长期收入增量新空间。
投资建议： 我们预计公司 19/20/21 年 EPS 分别为 2.07/2.22/2.39 元(原预测值：2.14/2.35/2.58) ，对应 PE 分别为 20/18/17 倍。公司短期受到线下渠道调整影响，预计将于今年下半年逐步恢复，中长期来看，品类多元化和国际化发展战略逐步落实， 维持“推荐”评级。
风险提示：经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
