泸州老窖(000568)国窖引擎继续发力，品牌复兴步伐坚定
泸州老窖(000568)
事件
公司发布2018年年报及2019年一季报：18年实现营收130.55亿元(+25.6%)，归母净利34.86亿元(+36.27%)。18Q4单季实现营收37.93亿元(+21.76%)，归母净利7.35亿元(+31.05%)。19Q1单季实现营收41.69亿元(+23.72%)，归母净利15.15亿元(+43.08%)。公司同时公告公开发行公司债券议案，拟募集资金40亿元用于酿酒工程技改项目及信息管理系统智能化升级建设项目。
投资要点
18年业绩创新高：18年实现营收130.55亿元(+25.6%)，归母净利润34.86亿(+36.27%)，超额完成年度目标。分产品看，2018年高/中/低档酒分别实现营收63.78/36.75/28.07亿元，同比分别+37.21%/27.83%/8.3%。战略单品国窖1573，作为核心引擎动力不减，保持高速增长目前体量已经超过上一轮周期高点，展望2019，预计国窖销售口径过百亿目标合理，且预计完成情况较为良性。我们认为公司领导人对行业判断清晰，战略思维前瞻，且对市场有丰富的运作经验，把握行业机遇，坚决升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇，将带动公司品牌复兴。2018年公司毛利率77.5%(+5.6pct)，分产品看，高/中/低端酒毛利率分别为91.8%/79.7%/42.5%，同比提0.62pct/7.29pct/21.96pct，提价缩费贡献毛利率提升。18年销售费用率26%，同增2.8pct，主要是为提升品牌影响力，广告宣传、市场促销投入同比提升7.6亿(+40.5%)，公司2018年多项品牌投入加大;18年管理费用率(含研发)同比提升0.5pct至6%，主要是公司规模扩容、人员增加，计提绩效工资和奖金导致职工薪酬同比增加96%;利息收入增加导致18年财务费用同降1.1亿元。
19Q1良性增长，4月挺价节奏不减：提价驱动老窖19Q1毛利率同比4.49pct至79.2%，Q1销/管费用率分别同降1.3/0.3pct，综上提价缩费驱动19Q1净利率提升4.3pct。根据草根调研，为稳定价盘，公司自19年1月起陆续对西南、甘青、海南等地停货，国窖1573挺价，零售价进入千元价格带，国窖1573春节期间在众多中高端品牌中价盘稳定。公司在渠道良性程度上表现突出，渠道价格逐步理顺。2月起陆续恢复发货，部分市场仍暂缓接单，体现公司根据市场情况巩固价盘的决心。4月控货挺价仍为主旋律，国窖1573批价回升，库存较低，公司连续发文宣布上调窖龄90年产品、特曲产品各度数结算价;特曲60版19H1计划配额已提前执行完，4月25日，公司发文暂停特曲60版订单接收及发运。公司提价节奏与五粮液相辅相成，品牌形象打造意愿坚定。伴随公司积极挺价，全年业绩确定性较强。
技改扩大规模。18年末在建工程期末余额较期初余额增加14.33亿元，增幅91.45%，酿酒工程技改项目按计划有序推进，工程投入逐年增多。公司公告拟发行债券募集资金40亿元，扣除发行费用后，拟投资40.7亿元于酿酒工程技改(二期)，7.2亿元于信息系统智能化升级，3.8亿元于黄舣酿酒基地项目。公司16年启动技改项目，原计划74亿元技改项目在2020年完成一期项目，2025年完成二期，投产后基地产能包括优质基酒10万吨，曲药10万吨，储酒30万吨的。一期项目投入约33.4亿元，目前累计投入23.6亿元，一期工程进度约71%，乐观来看，19年有望投产。二期募集资金在即，技改项目推进整体符合预期，为公司产能扩充提供充足后方保障。
盈利预测与投资评级：预计19-21年收入分别为161/188/211亿，同比+23/17/12%;归母净利润分别为45/54/63亿，同比+30/20/16%;PE为23/19/16X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，中高端酒需求回落风险。
