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常熟银行(601128)高息差拉动盈利增速提升,资产质量优于同业

时间:2019-04-29 11:31:14 来源:久久财经网 人气:

常熟银行(601128)

支撑评级的要点

盈利增速亮眼,手续费表现有待改善

常熟银行 1 季度净利润同比增 21.0%,增速较 2018 年全年进一步提升 2.5 个百分点,基本符合我们预期。公司 1 季度营收同比增 19.3%,较 18 年继续改善( +16.6%,YOY)。从驱动因素看,营收高增速得益于净利息收入的增长,公司 1 季度净利息收入同比增 17.9%,如还原 I9 对投资收益的影响( 1 季度投资净收益同比从 0.05亿增长至 1.11 亿元),预计同比增速超 20%,明显优于同业。收入端略有瑕疵的是手续费表现,常熟银行 1 季度手续费收入同比降 29.0%( vs2018 年, -13.4%,YOY),结合 18 年手续费表现来看,手续费收入的下降主要是受代理业务收入负增拖累,同时截至 1 季末,常熟银行净手续费收入在营收中的占比为 5.77%,收入结构有待优化。

零售存款环比快增拉动存款增速回暖,息差水平领先同业

常熟银行 1 季度存款增速表现亮眼,同环比分别增 17.7%/14.7%( vs18 年+14.2%,YOY)。结构上来看, 1 季度存款的增长主要由零售存款的增长拉动(环比+20.3),而对公存款表现偏弱,规模环比降 1.85%。定活结构上来看, 1 季度活期存款占比环比降 3.48个百分点至 38.4%。资产端,常熟银行 1季度资产规模环比增 2.36%,其中贷款环比增 3.17%, 在总资产中占比为 53.6%,总体保持稳定。净息差方面,我们根据期初期末余额测算, 4 季度常熟银行的净息差为 3.42%,环比小幅上行1BP,主要是由于资产端收益率环比下降 6BP,而付息负债成本环比降 7BP。从绝对值上来看,常熟银行 18 年末 3%的净息差远高于行业平均。考虑到进一步提升的营收增速,我们预计常熟银行 1 季度息差表现总体与 18 年末保持稳定。

资产质量保持优异,不良认定标准严格

截至 1 季度末,常熟银行不良率环比下降 4bp 至 0.96%,作为一家以小微业务为特色的农商行,不良率绝对值在上市银行中仍处于较低水平,资产质量保持优异。从不良生成来看, 1 季度不良生成率 0.88%,较去年 4 季度( 0.64%)有小幅提升,但绝对值总体不高。且常熟银行不良认定严格,截至 4 季度末逾期 90 天以上贷款/不良为 69.9%。 1 季度末,常熟银行拨备覆盖率环比提升 14 个百分点至 459%,拨备基础进一步夯实,总体而言资产质量稳健无忧。

估值

我们上调公司 2019/2020 年盈利增速至 21.9%/20.5%(原预测为: 18.3%/17.3%),目前股价对应 19/20 年 PB1.29X/1.19X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

  
标签 常熟   季度   环比   银行   增速   息差
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