常熟银行(601128)高息差拉动盈利增速提升，资产质量优于同业
常熟银行(601128)
支撑评级的要点
盈利增速亮眼，手续费表现有待改善
常熟银行 1 季度净利润同比增 21.0%，增速较 2018 年全年进一步提升 2.5 个百分点，基本符合我们预期。公司 1 季度营收同比增 19.3%，较 18 年继续改善( +16.6%，YOY)。从驱动因素看，营收高增速得益于净利息收入的增长，公司 1 季度净利息收入同比增 17.9%，如还原 I9 对投资收益的影响( 1 季度投资净收益同比从 0.05亿增长至 1.11 亿元)，预计同比增速超 20%，明显优于同业。收入端略有瑕疵的是手续费表现，常熟银行 1 季度手续费收入同比降 29.0%( vs2018 年， -13.4%，YOY)，结合 18 年手续费表现来看，手续费收入的下降主要是受代理业务收入负增拖累，同时截至 1 季末，常熟银行净手续费收入在营收中的占比为 5.77%，收入结构有待优化。
零售存款环比快增拉动存款增速回暖，息差水平领先同业
常熟银行 1 季度存款增速表现亮眼，同环比分别增 17.7%/14.7%( vs18 年+14.2%，YOY)。结构上来看， 1 季度存款的增长主要由零售存款的增长拉动(环比+20.3)，而对公存款表现偏弱，规模环比降 1.85%。定活结构上来看， 1 季度活期存款占比环比降 3.48个百分点至 38.4%。资产端，常熟银行 1季度资产规模环比增 2.36%，其中贷款环比增 3.17%， 在总资产中占比为 53.6%，总体保持稳定。净息差方面，我们根据期初期末余额测算， 4 季度常熟银行的净息差为 3.42%，环比小幅上行1BP，主要是由于资产端收益率环比下降 6BP，而付息负债成本环比降 7BP。从绝对值上来看，常熟银行 18 年末 3%的净息差远高于行业平均。考虑到进一步提升的营收增速，我们预计常熟银行 1 季度息差表现总体与 18 年末保持稳定。
资产质量保持优异，不良认定标准严格
截至 1 季度末，常熟银行不良率环比下降 4bp 至 0.96%，作为一家以小微业务为特色的农商行，不良率绝对值在上市银行中仍处于较低水平，资产质量保持优异。从不良生成来看， 1 季度不良生成率 0.88%，较去年 4 季度( 0.64%)有小幅提升，但绝对值总体不高。且常熟银行不良认定严格，截至 4 季度末逾期 90 天以上贷款/不良为 69.9%。 1 季度末，常熟银行拨备覆盖率环比提升 14 个百分点至 459%，拨备基础进一步夯实，总体而言资产质量稳健无忧。
估值
我们上调公司 2019/2020 年盈利增速至 21.9%/20.5%(原预测为： 18.3%/17.3%)，目前股价对应 19/20 年 PB1.29X/1.19X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
