华泰证券(601688)自营投资彰显业绩弹性，子公司贡献度提升
华泰证券(601688)
公司2019Q1实现营业总收入62.48亿元，同比增长45.65%;实现归母净利润为27.80亿元，同比增长46.06%;EPS1.01元，BVPS13.03元。
业绩表现好于预期，净利润率创新高：1)公司19Q1营收和归母净利润同比分别增长45.65%和46.06%。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.5%与10.6%，较18年(31.2%和5.3%)均有显著提升，净利润率为公司历史最高水平。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为35%、18%、11%、8%、4%，自营占比同比提升15个百分点。
自营投资彰显公司业绩弹性，资管业务逆势提升：1)公司19Q1实现自营业务收入22.04亿元，同比增长149%，市场行情显著回暖下，公司自营投资的业绩弹性得以体现。截至2018年末，公司权益类自营资产规模399亿元，占归母净资产的比重达38.59%。2)公司实现资管业务收入7.12亿元，同比增长26%。在全行业资管规模受新规影响不断缩减的情况下，公司的资管收入实现逆势增长，主要得益于资管结构的不断优化与调整(18年公司集合资管占比提升2%至14.5%)。
投行业务期待逆袭，子公司贡献度显著提升：1)公司19Q1实现经纪业务收入11.24亿元，同比增长14%，主要得益于一季度全市场股基成交额同比增加19%。2)公司19Q1实现投行业务收入2.48亿元，同比大幅下滑39%。公司19Q1合计股权承销金额935亿元，市场份额较18Q1下滑近3个百分点至5.3%，其中IPO承销金额挂零，但预计随着科创板的设立，公司19年投行业务有望完成逆袭。3)公司19Q1实现信用业务收入5.03亿元，同比下滑28%。4)公司实现其他业务收入14.57亿元，同比增长95%，主要由于子公司实物销售增加以及对联营和合营企业的投资收益(11.68亿元)同比翻倍。此外，海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC递交了拟上市注册声明，距离完成分拆上市更进一步。
估值
鉴于19年市场显著回暖活跃度维持高位，我们将19/20/21年归母净利润预测值由74/86/98亿元上调至83/94/107亿元，鉴于19年市场显著回暖，政策改革与开放不断推进，公司作为龙头将充分受益，同时公司19年PB1.57倍，估值较低，维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
