青岛啤酒(600600)一季度销量增长超预期，结构持续优化盈利改善
青岛啤酒(600600)
事件
一季报业绩超预期，喜迎开门红。 公司公布 2019 年一季报， 报告期内实现销售收入 79.51 亿元，同比增长 11.38%;实现扣非后归属于母公司净利润7.18 亿元，同比增长 26.73%;对应基本 EPS 为 0.60 元/股。
核心观点
销量增速喜人，结构持续优化。 分量价看， 一季度公司啤酒销量达到 216.6万千升，同比增长 6.6%;据此计算价格增长约 4.5%。 我们认为销量在去年同期高基数的基础上仍实现了快速增长的原因是餐饮回暖、夜场 KTV 渠道复苏以及听装酒发力等因素的催化;价格的增长一方面来源于产品价格调整，另一方面与结构持续升级有关。 分产品看， Q1 主品牌“青岛啤酒”销量为 117.5 万千升，同增 8.5%，高端产品线“奥古特、鸿运当头、经典1903 和纯生啤酒”合计实现销量 58.8 万千升，同增 10.5%。
成本上涨致毛利率小幅承压， 费率下行推动盈利能力增强。 受玻瓶和进口大麦成本走高影响， 一季度公司销售毛利率为 39.66%， 同比下降 0.44pct，随着 Q2 进入啤酒消费旺季，玻瓶供需关系可能更加紧张，预计公司毛利率仍有压力。一季度公司销售费用率为 17.50%，同比下降 0.52pct， 主要系加大品牌宣传力度所致; 管理费用率为 3.55%，同比下降 0.30pct。 期间费率下降带动销售净利率同比提升 0.90pct 至 10.61%，盈利能力有所提升。? 抢占沿黄战略高点， 期待二季度业绩再上台阶。 分区域看， 青啤循序渐进推进改善：华北聚焦产品升级，打造核心基地市场;华南随着竞品压制减弱，逐步扭转颓势;东北快速增长，持续抢占竞品份额。三重利好催化下，我们继续看好公司 Q2 的业绩增长机会： 1)上合峰会影响餐饮增速致去年同期低基数; 2)提价效应有望凸显; 3)增值税率下调红利。
财务预测与投资建议
考虑到餐饮复苏等原因带动啤酒销售提速， 我们上调了公司产品销量增速预测，成本上行压力下我们下调了毛利率预期; 随着公司控费能力增强，我们下调了销售费用率预测。调整预测 19-21 年公司每股收益分别为 1.29、 1.56、1.88 元(原 19-21 年预测为 1.34、 1.63、 1.95 元)。维持给予公司 19 年43 倍 PE，对应目标价 55.47 元，维持增持评级。
风险提示
销量增长不及预期，吨价提升不及预期，原料价格持续上涨，行业竞争加剧。
