以岭药业(002603)业绩符合预期，心脑血管用药有望二三季度恢复
以岭药业(002603)
投资要点：
事件：公司发布2018年年报及2019年一季报，2018年实现营收48.15亿元，同增17.97%;归母净利润5.99亿元，同增10.82%;扣非净利润5.69亿元，同增11.94%。2019年一季度实现营收15.50亿元，同减1.94%，归母净利润2.88亿元，同减7.18%，归母扣非净利润2.79亿元，同减9.53%。业绩基本符合预期。
2018年流感带动连花清瘟高速增长，心脑血管药受控货影响增速放缓。2018年营收及扣非净利润增速分别同比上升了11.13pct和16.04pct，但四季度营收和扣非净利润均同减3.25%和51.27%，主要与公司为部分产品提价做准备控制发货有关。受流感因素刺激，以连花清瘟为主的抗感冒药实现营收12.05亿元，同比大增84.98%，H2继续维持了H180%以上的高增速;心脑血管药全年增速仅有1.1%，主要受公司提高部分区域供货价格、控制发货的影响。
连花清瘟继续快速增长，三月中旬控货导致一季度业绩小幅下滑。连花清瘟一季度的销售依然强劲，在去年基数较高的情况下仍实现了10%的增长，经历了2018年的高增长后连花清瘟的知名度与市场覆盖率均有明显提升。由于连花清瘟的需求季节性较强，公司一季度对其他产品进行了主动控货保证产能与发货，预计今年二三季度开始恢复。
终端管理改善，研发持续加码。2019年一季度公司的毛利率下降1.47pct至64.90%，预计与非中药板块业务占比提升有关。一季度销售费用率显著下降4.11pct至32.17%，公司继续优化组织架构和人员调整，分类别进行终端管理;此外，公司围绕已上市品种的二次开发和中医创新药物加大研发投入，一季度研发费用6549万元，同增48.30%。
化药推进多业务拓展。化药板块目前已布局有合同加工、临床样品加工和自有ANDA三项业务，公司累计申报美国ANDA产品9个，其中5个获批，外购ANDA1个。公司合理利用一致性评价政策申报，化药管线的逐步丰富将为公司的业绩带来增量空间。
投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.62、0.73和0.86元，当前股价对应估值为19.83、16.83和14.32倍。看好连花清瘟全年维持快速增长以及心脑血管用药恢复销售，维持“推荐”评级。
风险提示：药品降价风险，大品种增速减缓风险，研发不及预期风险。
