先河环保(300137)业绩维持高增长，环境监测系统将成为城市标配
先河环保(300137)
经营分析
业绩维持高增长，仪器仪表销量翻番： 2018 年公司归母净利为 2.59 亿元，较上年同期增长 37.87%，继 2017 年归母净利增速高达 77%之后，依然维持高增长。 2018 年整体毛利率下滑 1.07 个百分点，主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降 6.41 个百分点至 56.33%。公司期间费用总额为 3.08亿，同比增加了 25%，但占营收的比重下降 1.17 个百分点至 22.42%，体现了公司较好的费用管理能力。 2018 年，政府在智慧环境领域需求持续增加，公司仪器仪表销售量同比大增 96.10%至 15841 台/套。
现金回流状况于 2019Q1 好转： 2018 年公司经营性净现金流为-0.72 亿元，近几年来首次为负，主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于 2019 年第一季度好转，第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 3.37 亿元，占营收比重达 131%，远高于去年的 56 %。同时公司 2019 年一季度的经营性净现金流为 0.45 亿，近几年首次为正。公司 2019 年一季度收回部分 2018 年的项目款项， 现金回流状况好转。
从大气到水，监测市场空间逐步扩大，集中度提升： 2018 年环境质量监测持续升温，各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核， 我们认为环境监测系统将成为未来城市标配，监测市场空间将进一步扩大。 同时 2018 年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维，这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长，市场集中度逐步提升。 行业前 5 家企业的总销售额占全行业总销售额的比例， 由 2017 年的 48.1 %提升至 54.47%。
投资建议
预计 2019~2021 年公司营业收入为 17.69 亿、 22.29 亿和 27.63 亿，对应归母净利为 3.27 亿、 4.11 亿和 5.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、 0.75 和0.91 元，对应 PE 为 16/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策执行力度不达预期的风险，项目进度不达预期的风险。
