广联达(002410)云转型取得成效，施工业务不断蓄力
广联达(002410)
事件：公司发布2018年年报，实现营收 29.04 亿元，同比增长 23.24%; 实现归属于上市公司股东的净利润为 4.39 亿元，同比下降 7.02%。
核心观点
公司业绩符合预期，造价业务云转型进展顺利。 造价业务板块保持稳步增长，实现收入 20.57 亿元，同比增长 25.24%;其中云收入 3.70 亿元，同比增长717%。造价业务 SaaS 转型地区由 6 个扩大至 11 个，转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。 形成期末预收款项余额 4.14 亿元。转型地区续费率超过 85%， 11 个转型地区的算量用户转化率超过 50%。 2019 年，转型区域将由 11 个地区深入扩大至 21 个地区，同时，依托云、大数据、人工智能等技术积极进行业务创新，推动造价业务从传统模式向智能模式升级。
机构整合影响施工业务板块增速， 2019 年产品升级再发力。 2018 年公司施工业务打破原来由多家子公司独立运作的模式，对整体施工业务进行战略整合。全年实现收入 6.59 亿元，同比增长 17.97%。在智慧工地业务方面， 深化打造物资、劳务、安全质量管理产品; 在 BIM 建造方面， BIM5D 产品已经在 2000 个项目中实现应用。 2019 年施工业务板块将继续深化项目级的产品整合，打通各个产品间的数据连接和业务连接，产品一体化促进收入增长。
创新和生态业务为长期发展蓄力。 2018 年规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开，实现从 0 到 1 的突破。产业新金融业务实现良性快速发展，全年累计发放贷款 8.37 亿元，同比增长 109%，无不良或逾期贷款。 2019 年计划完成图审的标准化产品，并实现市场推广。
财务预测与投资建议
预测公司 2019-2021年 EPS分别为 0.41、0.51、0.78元(原预测为 2019-2020年分别为 0.59、 0.86 元)，调整原因是公司云化转型超预期，较多收入计入预收账款，同时施工业务整体略低于预期，管理费用率高于预期。 根据可比公司， 2019 年的合理估值水平在 61 倍左右，考虑公司 2019E-2021E 复合增速高于可比公司，给予 20%的估值溢价，目标价 30.01 元，“买入”评级。
风险提示
造价业务云化进展低于预期，施工业务成长性低于预期。 2021 年若收入不达预期，则费用率提升影响公司业绩和估值水平。
