中天科技(600522)多元化战略助力公司持续稳健增长，看好长期发展
中天科技(600522)
事件： 公司公告， 2018 年营业收入 339.2 亿元，同比增长 25.3%;归属于上市公司股东净利润 21.2 亿元，同比增长 18.98%。 同时， 2019 年一季度收入 108.19 亿元，同比增长 63.4%，归母净利润 5.15 亿元，同比增长 15.31%。
2019Q1 逆周期持续稳健增长， 多元化战略效果显现2018 年公司收入 339.2 亿元，同比增长 25.3%，其中光通信及网络营收 75.4亿元，同比增长 7.42%;电力传输营收 80.5 亿元，同比增长 27.38%;海洋业务营收 10.7 亿元， 同比增长 33.7%;铜产品 15.6 亿元，同比增长 11.44%;商品贸易营收 139.5 亿元，同比增长 46.88%。 虽然公司 2018 年光通信业务收入增速显现放缓，但是电力和海洋板块实现快速增长，公司的多元化战略布局效果显现，在光纤光缆行业波动的环境下，仍能实现持续稳定快速增长。
2018 年归母净利润为 21.2 亿元，同比增长 18.98%， 源于： 1)光纤光缆新增产能释放以及价格上涨，叠加公司棒-纤-缆匹配共同带动光通信业务毛利率大幅提升; 2)电力和海洋板块实现快速增长。
2019Q1 收入 108.19 亿元，同比增长 63.4%， 主要系大宗商品、电缆销售收入增加所致。 2019Q1 归母净利润 5.15 亿元，同比增长 15.31%， 其增长好于竞争对手，预计源于公司棒-纤-缆完全匹配后，成本端有所改善，同时电力和海洋板块增长趋势较好。
光纤光缆毛利率预计承压， 但电力和海洋板块有望持续改善
公司 2018 年总体毛利率 14.68%，同比下降 0.78 个百分点， 主要源于低毛利的商品贸易业务营收占比提升。分业务看，光通信及网络毛利率为40.95%，同比提升 5.02 个百分点;电力传输毛利率 13.41%，同比略降 0.17个百分点;海洋业务毛利率 28.26%，同比下降 1.9 个百分点。 公司 2019Q1毛利率为 10.96%，同比下降 6.05 个百分点， 源于低毛利的大宗商品业务收入大幅增长。 我们认为，在光纤光缆集采价格大幅下降的背景下，预计未来光通信业务毛利率承压，但是电力业务随着高压/特高压收入占比提升，毛利率有望改善，海洋业务也有望维持或提升。
四大业务板块战略布局逐步完善， 看好公司长期发展
公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块，战略布局逐步完善。 1)光通信： 光棒-光纤-光缆上下游产能 100%匹配，规模效应逐渐释放。同时，为更好地服务于 5G 通信产品需求，拓展光模块、 5G 天线新业务; 2)电力： 受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级，迎来市场新机遇; 3)新能源：新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求，公司新产品突破后有望进入收获期; 4)海洋装备：受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设，订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底通信、输电、观测完整产业链，面临广阔成长空间。
我们认为， 中天科技一方面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量;另一方面，公司通过工艺优化提升原材料产出率、智能化生产提升效率等措施持续降低成本。 未来随着 5G 规模建设，光纤光缆需求端有望逐步改善。中天科技光棒稳步扩产，外销比例有望持续提升，棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降，竞争力将进一步强化，看好公司长期发展。
盈利预测及投资建议：
公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。短期光纤光缆市场供求格局变差，价格承压，但公司成本、规模等优势显现有望进一步提升份额，为未来 5G 奠定良好基础。同时，电力、海缆、新能源板块有望持续稳定快速增长，成为公司业绩的稳定器。 考虑公司 2019Q1业绩超我们预测，我们将公司 2019-2021 年盈利预测上调为 18.58 亿、23.34亿和 28 亿元(19-20 年原值为 15.03 亿和 18.57 亿元)， 对应 19 年 PE 15倍， 维持“增持”评级。
风险提示： 光纤光缆市场竞争恶化、 5G 建设力度低于预期等
