金地集团(600383)业绩高增长，毛利率大幅提升
金地集团(600383)
事件： 公司披露 2018 年年报， 全年实现营业收入 506.99 亿元，同比上升 34.62%，公司归母净利润 80.98 亿元，同比上升 18.35%。 公司发布一季报， 2019Q1 实现营收 111 亿元，同比增长 61%;实现归母净利润 15 亿元，同比增长 37%。
业绩高增长，毛利率大幅提升
2018 年公司业绩快速增长主要源于房地产结算收入快速增长，同比增长 36.84%，此外地产业务毛利率达到 43.08%，较 2017 年提高 9.12 个百分点。此外，公司在控制费用方面也取得成效， 2018 年销售费用率为 2.49%，较 2017 年减少 0.81 个百分点，管理费用率为 5.49%，较 2017 年减少了 1.55 个百分点。 分区域来看，华东区域、西部区域的营业收入增长幅度最大，分别达到 259.86%、 53.56%。 截至 2018年底，公司账面预收账款为 697.47 亿元，较 2017 年提高 20.36%，预收款/营业收入达 138%，充足的可结算资源为未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。
竣工节奏加快或将助力业绩加速释放，新开工计划虽有下滑销售依旧稳健增长
2018 年，公司实际完成竣工面积 672 万方，与 2017 年持平。 2019 年，公司计划竣工面积 854 万方，同比 2018 年实际竣工增加 27%。竣工节奏加快或将助力公司业绩加速释放。 2019 年 Q1 公司实际完成竣工面积约 126 万方，同比增长 107%，已完成全年竣工计划的 15%。
2018 年，公司实际完成新开工面积 1,555 万方，同比 2017 年增长约 79%。 2019年，公司计划新开工面积 819 万方，同比 2018 年实际开工减少 47% 。 2019 年 Q1新开工面积约 288 万方，同比增长约 6%，已完成全年新开工计划的 35%。公司近三年销售持续高增长， 2018 年，公司实现销售面积 877.8 万方，同增 14.5%;实现销售金额 1,623.3 亿元，同增 15.3%，近三年复合增长率 38%。 虽然开工计划有所下滑，但 2019 年第一季度销售依旧平稳增长。2019Q1 销售金额达 338.2 亿元，同增 29.5%，销售面积 161.6 万方，同比增长约 6%。
土储质高量足，深耕一二线广拓都市圈
2018 年公司新进入 9 个城市，新增土储约 1072 万方，同比下降 17.85%，其中权益储备约 481 万方，同比下降 19.16%，权益比例达 45%，总投资额约 1000 亿元，同比下降 0.4%，权益投资额约 404 亿元，同比下降 14.59%，拿地金额/销售金额达66%。 一季度公司拿地较为谨慎， 2019Q1 拿地面积 134.5 万方，同比下降 1.6%，对应总地价 118.3 亿元，同比下降 1.2%，拿地额占比销售额仅 35%。 新增土地以一二线为主， 一线总投资额占比 25%，二线总投资额占比 43%，三四线总投资额占比32%。截止 2018 年末，总土储约 4,400 万方，同比增加 17%，权益总土储约为 2300万方，同比增加 19%，其中一、二线城市占比约为 83%。
货币资金十分充裕，短期偿债压力极小
2018 年期末在手资金 440.10 亿元，同比增加 60.6%，覆盖一年内到期有息负债的403%。 2019 年 3 月底，货币资金为 412.67 亿元，较年初减少 6%。 18 全年综合融资成本仅为 4.83%，融资成本优势明显。 2018 年底资产负债率为 76.12%，剔除预收款后资产负债率为 68.13%，净负债率为 57.36%。
投资建议： 公司作为老牌地产龙头企业，财务稳健，融资优势明显，连续多年维持高分红。公司土储充足且聚焦一二线， 19 年 Q1 开工积极推动，后三季度预期加快竣工有望充分释放业绩。在一二线回暖预期下，预计 19-20 年 EPS 分别为 2.12、2.56 元/股，对应 PE 为 5.46、 4.53 倍， 参考万科和保利 19 年预测 PE 分别为 7.7 和6.6 倍，预计 6 个月有望达到其均值 7.15 倍，目标价 15.16 元，给予“买入”评级。
风险提示： 销售不及预期、政策变化超预期、竣工不及预期
