济川药业(600566)2019年业绩有望稳定增长，盈利能力持续提升
济川药业(600566)
事件。 公司公布 2018 年年报及 2019 年一季报，公司 2018 年实现营业收入 72.08 亿元，同比增长 27.76%;归母净利润 16.88 亿元，同比增长 37.96%;扣非归母净利润 15.93 亿元，同比增长 37.98%。 2019 年第一季度实现营业收入 20.79 亿元，同比减少 2.26%;归母净利润 5.10亿元，同比增长 9.28%;扣非归母净利润 4.72 亿元，同比增长 6.06%。
流感助力 2018 年业绩高增长， 2019 年 Q1 业绩增速放缓。 受益一季度流感因素，公司 2018 年整体业绩实现快速增长， 2019 年一季度由于去年同期高基数叠加蒲地蓝 OTC 渠道收入增速放缓，导致整体收入增速放缓。蒲地蓝逐渐走出业绩增速低谷，回归稳定增长，预计 2019 年增速在 15%左右;雷贝拉唑这两年保持平稳增长;小儿豉翘在继 2018年业绩快速增长之后，剂型替代加速有望推动其保持快速增长趋势。二线品种中蛋白琥珀酸铁口服溶液 2018 年收入达 3 亿元，预计 2019年保持高速增长;黄龙止咳颗粒儿科剂型进入快速增长期，成为公司收入增速最快产品。
毛利率有望企稳回升，销售费用率持续下降，盈利能力进一步提升。受招标降价影响， 2018 年整体毛利率略有下滑，随着全国新一轮招投标工作接近尾声，蒲地蓝、雷贝拉唑终端降价压力减小，小儿豉翘清热颗粒受益剂型替代加速，毛利率有望进一步提升，预计公司 2019 年整体毛利率有望企稳回升。 2019 年一季度，公司销售费用率延续之前下降趋势，随着蒲地蓝 OTC 渠道业绩回暖，低销售费用率的 OTC 渠道收入占比有望进一步提升，公司整体销售费用率将进一步减少，盈利能力仍有提升空间。
盈利预测与投资评级。 预计公司 2019-2021 年营业收入将达到 82.82亿元、 96.65 亿元、 113.66 亿元，净利润分别为 20.19 亿元、 24.12 亿元、 28.79 亿元， EPS 分别为 2.48 元、 2.96 元、 3.53 元。目前公司股价对应 2019-2021 年 PE分别为 13.29、 11.13、 9.32 倍。参考同行业平均估值，给予公司 2019 年 16-18 倍 PE， 6-12 个月合理区间为 40-45 元，首次给予公司“推荐”评级。
风险提示： 产品降价超预期，政策变动，销售渠道拓展不及预期。
