华孚时尚(002042)短期需求放缓拖累业绩 中长期看好越南产能扩张
华孚时尚(002042)
核心观点
18 年公司营业收入与净利润分别同比增长 13.58%与 10.98%，扣非后净利润同比下滑 22.85%， 18Q4 公司收入与净利润分别同比下滑 4.1%和 72.38%， 盈利下滑主要由于计提资产减值损失以及政府补贴的减少， 19Q1 公司收入同比增长19.78%，净利润同比下滑 21.47%，盈利下滑主要由于政府补贴的减少。 年报公司拟每股分红 0.35 元。
18 年公司综合毛利率同比下滑 0.67pct，期间费用整体控制较为得当，同比基本持平，一季度末公司应收账款较年初增加 6.13%%，存货较年初增加 8.39%，经营活动净现金流同比由负转正。分业务来看， 18 年纱线业务产能有序投放，年末达到 189 万锭产能，收入增长 22.68%，毛利率提升 0.68pct(去除会计调整影响，纱线可比口径毛利率有所下滑);网链业务由于 18Q4 棉价低迷，增速放缓， 全年收入同比增长 7.32%，占整体营收 49%，毛利率同比下滑 0.88pct。分地区来看， 18 年国内销售同比增长 32.36%，出口销售同比下滑 36.69%。
下游需求放缓影响销售与盈利， 长期看公司在色纺纱子行业的龙头优势仍较为明显。 在下游需求疲软的大环境下，公司收入与纱线产品毛利率也受到一定的影响。长期看随着色纺纱在下游应用领域不断扩大，国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点也在推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率提升。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升。 面对贸易战的不确定性，公司将以其规模技术优势，积极拓展新空间、新品类、新客户，进一步降本增效。
纱线业务方面， 18 年 12 月公司披露拟投资 25 亿元增加越南产能 50 万锭(长期规划 100 万锭)，叠加新疆新增产能的投放， 生产向低成本区域转移，公司外延仍将保持稳步增长。 网链业务依托深耕新疆的供应链资源，未来仍将保持营收规模的较快增长。
财务预测与投资建议
根据年报，我们下调公司未来 3 年收入与其他收益预测，预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.54 元、 0.60 元与 0.66 元(原预测 19-20 年每股收益为 0.62元与 0.72 元)，参考可比公司平均估值，给予公司 19 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 7.56 元， 下调公司评级至“增持” 。
风险提示
国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期、中美贸易摩擦等。
