石大胜华(603026)业绩符合预期，19年迎来爆发
石大胜华(603026)
事件：3月27日，公司公布2018年年报，公司实现营收53.31亿元，YOY+11.74%;归母净利润2.05亿元，YOY+10.17%;扣非后归母净利润2.09亿元，YOY+13.10%。
点评：电解液旺盛需求叠加非光气法PC项目落地，DMC价格中枢上行。18年公司碳酸酯类业务实现营收20.8亿元(YOY+19%)，销量24.1万吨(YOY+8%)，毛利率为23.93%，较上年提升1.8个pct。由于H2公司动力锅炉检修叠加海科受洪水影响产能，伴随需求端电解液溶剂的旺盛需求以及利华益非光气法PC项目的拉动，DMC价格迅速上行，工业级高点突破万元大关。全年二甲酯类产品均价0.86万/吨，YOY+10%。
油气板块前高后低，拖累业绩。公司油气板块业务毛利较低，从原料到产品约1月周期，Q3之前油价上行阶段，享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱，公司Q4油气板块业务严重拖累业绩，Q4资产减值损失超3KW。19年公司调整油气板块规模，预计MTBE产量23.6万吨，同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC系列提供PO等原材料的同时，减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。
电解液溶剂市场龙头，涨价带来巨大业绩弹性。公司具有：1)2.6万吨EC产能(较去年增加0.6W，占国内比38%)，EC淡季供需偏紧，旺季必将短缺，大概率复制15-16年6F涨价行情，每涨价1W，年化增厚公司利润超2亿。2)具有12.5万吨DMC产能(占比15%+)，10万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO，抵御原材料波动风险。公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC端对于DMC需求的新拉动，每涨价1K，年化增厚公司利润约1亿。悲观测算：DMC7K+EC1.3W，19年利润5.3亿元，对应PE13X;中性测算：DMC7.2K+EC1.8W，19年利润6.7亿，对应PE10X。考虑涨价，公司19年业绩上限未可知。强烈看好，推荐“买入”!历史上公司估值在20X以上，【只有需求快速增长的驱动才给得起高估值】。而实际EC涨价无上限。强烈看好，推荐“买入”!
风险提示：新能车销量不及预期
