物产中大(600704)营收增长稳健，费率管控有效，释放业绩增长空间
物产中大(600704)
投资要点：
事件：物产中大发布《2018年年度报告》《2019年第一季度报告》，2018年全年实现营业总收入3005.38亿元，同比增长8.65%;营业利润45.43亿元，同比增长18.43%;归属上市公司股东的净利润23.97亿元，同比增长7.27%。其中Q4实现营业总收入874.77亿元，同比增长4.67%;Q4实现营业利润10.30亿元，同比下降10.05%;Q4实现归属于上市公司股东净利润5.71亿元，同比下降24.43%。2019年Q1实现营业总收入723.88亿元，同比增长33.27%;营业利润14.31亿元，同比增长5.55%;归属于上市公司股东的净利润9.07亿元，同比增长9.10%。
推进“一体两翼”发展战略，营收稳步增长。公司聚焦供应链集成服务主业，发力金融服务业和高端实业，实现营业总收入3005.38亿元，同比增长8.65%。公司扩大主营品种经营规模，积极布局医疗健康和环保能源产业，供应链集成服务、金融服务、高端实业同比分别增长7.97%、0.92%、47.19%。此外，公司加强国际市场的拓展，2018年外销营收598.19亿元，同比增长37.13%t，进一步优化了市场布局，提高了国际竞争力。2019年一季度公司继续巩固提升行业龙头位势，扩大核心业务规模，实现营收723.88亿元，同比增长33.27%。
毛利提升费率下降，全年利润大增。2018年公司高端实业占比提高综合毛利率为2.75%，同比增长0.17pct。其中，供应链集成服务毛利率为1.96%，同比下降0.11pct，系公司参与国际竞争所致;公司拓展业务积极布局高附加值的金融服务、高端实业，毛利率同比分别增长21.31、1.78pct。公司期间费用率为1.88%，同比下降0.04pct，主要由公司加强精细化管理和费用管控所致。毛利率提升、费率下降推动利润增长，2018年公司净利润16.60%。2019年一季度公司实现净利润11.10亿元，同比增长7.74%。Q1公司综合毛利率、期间费用率分别为3.07%、1.91%，与上年期末相比分别增长0.32、0.03pct，公司盈利能力有所提升。
核心优势不断提升，发展势头良好。物产中大聚焦核心主业，巩固供应链集成龙头地位，推动金融服务业和高端实业发展，积极开拓国际市场，同时在风险防控、数字化转型、精细化管理、研发创新等方面取得了明显进步，内生发展动力充足，核心竞争力稳步提升，规模不断扩大，业绩稳健增长，呈现出良好的发展势头。
盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司19/20/21年实现营业收入3409.06/3843.54/4294.63亿元，同比增速13.43%/12.74%/11.74%，同期实现净利润39.30/46.75/56.84亿元，同比增速14.72%/18.95%/21.58%，EPS为0.64/0.76/0.92元，对应PE为8.66/7.28/5.99，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧，国际贸易形势震荡。
