光线传媒(300251)内容平稳发展，投资补充马力
光线传媒(300251)
光线传媒2018年实现营收14.92亿元，同比下降19.1%，归母净利润13.73亿元，同比增长68.5%，扣非后净利润-2.85亿元，同比下降161.7%，年底计提商誉、存货、应收等减值后轻装上阵。2019Q1公司实现营收9.16亿元，同比增长128.6%，归母净利润9160万元，同比下降95.4%，扣非后净利润6070万元，同比下降31.0%。公司18年净利润增厚主要来自出售新丽传媒股权的投资收益，19年Q1业绩平淡但符合预期。由于影视项目尤其主控大体量项目票房未超预期，公司18年及19Q1毛利率下降;费用率持续保持较好控制，18年及19Q1均有下降。
分业务看，18年公司电影收入同比下降，电视剧收入同比有大幅增长，影视剧收入前五名分别为《一出好戏》《超时空同居》《新笑傲江湖》《悲伤逆流成河》以及《动物世界》，收入为9.74亿元，占全部收入比65.33%。19年一季度电影和电视剧收入均同比下降，期待后续项目表现。2018年公司电影及衍生品业务实现营收10.77亿元，比去年同期减少13.0%，营收占比72.2%，同比增长5.1pct，营业成本7.31亿元，比去年同期减少5.4%;2018年电视剧业务实现营收3.82亿元，比去年同期增长656.4%，营收占比25.6%，同比增长22.9pct，营业成本2.51亿元，比去年同期增长787.0%;18年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》《我的保姆手册》《盗墓笔记2》的电视剧投资收入，电视剧收入较上年同期大幅增长。19Q1确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》。2018年游戏及其他业务实现营收0.32亿元，比去年同期减少49.2%，营收占比2.2%，同比下降1.3pct，营业成本0.29亿元，比去年同期减少13.2%。
公司后续将始终坚持“内容为王”的发展战略。公司将在巩固已有厂牌的基础上，签约、扶植新导演、编剧，并开拓新题材如军旅题材电影，开拓新领域如网络剧业务等;从项目看，公司具备大量题材多样、类型多元的优质电影项目，储备电影29部;计划拍摄电影25部。
投资建议：19年电影市场开局平淡，一季度票房同比下降，《复联4》上映后4月有所回暖，但市场依然需要优质项目带来持续增量。春节档高票价下，一线城市相对价格不敏感观影人次保持增长，但三到五线观影需求影响明显，在观影需求被高票价限制下，马太效应会更加明显，优质内容的重要性越发凸显。
光线18年整体缺乏大体量爆款产品，但《超时空同居》《悲伤逆流成河》均以小成本获得较好票房，《动物世界》和《一出好戏》获得优质口碑，也体现出公司眼光和积淀。同时公司在投资领域继续向好，猫眼在19Q1开始进行正向贡献，19Q1受让了控股股东持有的上海华晟领飞6.46%份额(华晟领飞已投资二十余个项目，如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等)。19年影视项目储备依然充沛，如《八佰》《银河补习班》已定档7月上映。考虑电影市场整体增速放缓，以及公司19年已上映电影表现和后续储备，我们下调公司19-20年净利润(前值9.5亿/11.4亿元)，预计公司2019-2021年净利润为7.51亿元/8.86亿元/10.20亿元，维持买入评级。
风险提示：电影市场波动，影视项目上线延期，票房不达预期，行业监管从严
