祥生医疗(A19135)外销为主的超声诊断设备供应商
祥生医疗(A19135)
深耕超声诊断设备领域
祥生医疗专注于超声诊断领域， 主要产品包括彩超及黑白超， 2018 年主机(包括彩超和黑白超) 收入占比为 96.91%。 根据招股说明书， 祥生医疗满足科创板上市条件，本次拟发行股票不超过 2000 万股，占发行后总股本的比例不低于 25%， 本次募集资金主要用于现有业务的开发和升级。公司业绩增长稳健， 2018 年实现收入 3.27 亿元， 同比增长 20.37%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 48.44%。祥生医疗 A 股可比公司 2019-2021年的 PE 估值均值为 33x/25x/20x。
超声市场增长平稳， 进口替代空间广阔
根据 QY Research 估计， 2018 年全球超声市场规模约 72 亿美元，2012-2018 年复合增速约 5%。按销售量来看， Signify Research 预计，2018 年全球超声市场总销量为 19.31 万台。全球超声行业集中度较高，2016 年，通用电气、飞利浦、东芝三家合计占有约 59%的市场份额。根据中国医学装备协会估计， 2018 年国内超声市场规模为 103.6 亿元，同比增长 12%。按销售量来看， Signify Research 预计 2018 年国内超声设备总销量约 4.05 万台。 2016 年，通用电气、西门子合计占有国内超声市场约 51%的份额，国产品牌进口替代空间仍广阔。
外销为主， 2018 年超声出口量排名第三， 终端销售稳健
公司产品种类齐全，可为客户提供从黑白超到中高端彩超、 从推车式到便携式设备在内的各类超声医学影像设备，当前主力机型为定位中高端市场的 Sonobook 系列( 2017 年推出)。公司针对临床需求特点，主推便携式超声设备，解决了产品既要轻量化、小型化，又要续航时间长、性能好、不损失图像质量的技术难题。 公司产品主要销往海外市场， 2018 年， 3.27亿元的总收入中，外销占比达 75.1%， 8621 台的总销量中， 海外销售有6977 台，出口量居国产超声品牌第三。根据 Signify Research 数据，按照销量计算，祥生医疗 2018 年全球和国内市场份额分别为 4.47%和 4.06%。
重视研发，在研产品有序推进
公司自成立以来， 高度重视研发投入。 2018 年，公司研发费用为 4134 万元，占收入的比例为 12.65%。公司 2018 年末共有研发人员 186 人，占员工总数的 32.40%。 公司在研产品有序推进： 1) 公司预计乳腺三维专用超声成像系统有望于 2020 年推向市场; 2)基于人工智能的高端心脏超声诊断系统目前已处于小批量生产阶段; 3)超声影像人工智能及云平台目前基于临床大数据进行验证和改进中; 4)新一代介入导航平板超声处于样机研制阶段。
风险提示：科创板未能成功上市风险， 核心产品销售不达市场预期风险，产品招标降价风险，汇率波动风险。
