中国电影(600977)业绩稳健增长，关注引进片供给增加及渠道价值重估
中国电影(600977)
事件描述：
公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业收入90.38亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润14.95亿元，同比增长54.9%;2019年Q1公司实现营收22.26亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长4.5%。
投资要点：
公司业绩稳健增长，中影巴可并表带动净利润增长2018年公司全年营业收入(90.38亿元，yoy+0.6%)、归母净利润(14.95亿元，yoy+54.9%，受中影巴可并表驱动)、扣非归母净利润(8.90亿元，yoy+8.0%)均处于业绩预增公司预计区间中值附近，符合预期。2019年一季度，在行业整体承压背景下(2019年Q1全国累计票房同比下降8.0%)，公司业绩平稳，公司实现营收22.26亿元(yoy+1.3%)，实现归母净利润3.55亿元(yoy+4.5%),扣非归母净利润3.45亿元(yoy+5.5%)。
公司整体毛利率小幅提升，影视制作业务扭亏为盈综合来看，公司毛利率提升至21.7%(yoy+0.5pct)，有小幅提升。拆分业务来看，受益于中影巴可并表的影响及公司投制片能力的提高，公司毛利率较高的影视服务业务增速较高，同时影视制作业务毛利率大幅攀升并由负转正。具体来看，2018年公司电影发行业务营收49.77亿元(yoy-7.7%)，毛利率21.1%(yoy-1.31pct);影视服务业务实现营收14.12亿元(yoy+31.1%)，毛利率为25.4%(-2.6pct);影视制片制作业务营收7.22亿元(yoy+17.8%)，毛利率为20.3%(yoy+35.1pct);影视放映业务实现营收18.2亿元(yoy+1.37%),毛利率为21.1%(yoy-2.77pct)。
作为“唯二引进片发行方”，Q2有望继续跑赢行业二季度为进口片集中上映期，在好莱坞大年作品集中上映的助力下公司作为“唯二引进片发行方”Q2预计将继续跑赢行业：1)目前《复仇者联盟4》态势良好——截至4月30日，累计票房达到25亿，猫眼预计票房达到38亿，我们认为《复联4》有望突破40亿;2)后续有多款大作有望引进国内上映——包括《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X战警：黑凤凰》等。
盈利预测与投资建议
公司电影发行业务具有政策壁垒叠加2019年为进口片大年，短期业绩增长无虞;长期来看，作为国企背景的电影全产业龙头，公司肩负着引导舆论方向、推动文化产业健康发展之重任，公司渠道价值有望重估。预计公司2019-2021年EPS分别为0.79元、0.88元和0.93元，对应PE分别为22/20/19倍，我们维持公司“买入”评级。
风险提示:电影票房不及预期风险;进口影片数量、质量、市场反响不及预期;政策监管风险。
