通威股份：政策保障光伏消纳，国内外共振趋势明显
通威股份(600438)
本周行业观点：政策保障光伏消纳，国内外共振趋势明显
1、新能源汽车行业观点：1、产业链价格松动，整体量增价跌趋势有望持续。从销量看，二季度趋势仍然较好，但三季度需要额外的刺激才有望维持增速。从产业链上相关产品的价格看，由于产能持续释放、整体产能利用率较低，我们认为价格的压力仍将持续;近期，动力电池、隔膜、电解等产品的价格都有所下调，电池端变化较大，一定程度上反映了需求增速的边际变差。2、龙头公司保持全球拓展和融合的趋势。从下游车企看，吉利等车企在海外设立研究中心，尝试走出去。从产业链中上游看，宁德时代、亿纬锂能等电池企业已经获得海外车企的订单，正进一步拓展产能;近期，恩捷与LG在隔膜上的合作、国轩高科与印度塔塔在电池领域的合作，进一步印证了这一趋势。
2、光伏行业观点：1、政策进一步保障消纳。发改委、能源局发布建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知，这一政策相当于配额制的落地，将进一步打开新能源产业发展的空间。随着弃光率的进一步下降和平价上网时代的到来，光伏电站的收益率和现金流有望边际向好。2、国内外需求有望共振，产业链价格预期向好。4月组件出口5.7GW，同比增长117%，过去三个月的同比增速一直在增长，给市场注入较大信心;但我们预计，这样超过1倍的高增速还是不能持续，只是会维持较快的增长。国内需求有望启动，从近期的招标数据来看，产业链价格较为坚挺;从市场预期看，硅料、电池片看涨情绪较浓。
3、风险提示：1)政策支持不到位、宏观环境变化等系统性风险。2)新能源乘用车、分布式光伏等新领域的发展低于预期。3)电动车安全事故、光伏技术变化等因素的影响。
本期【卓越推】通威股份(600438)
通威股份(600438)(2019-05-17收盘价15.65元)
核心推荐理由：
1、良好根基助力农业+光伏两翼齐飞，世界级龙头再起航。公司上市时主要从事饲料业务，董事长刘汉元先生从技术出身，高度重视技术及人才储备，并拥有极强成本控制意识。凭借这些良好根基，集团公司自2006年开始前瞻性的布局了光伏板块，2016年，公司收购集团公司光伏资产进入光伏领域。三大业务中，多晶硅门槛高，是未来利润弹性的主要来源;前期集团公司逆周期切入电池片领域，注入公司后已成长为世界级龙头，竞争优势明显;“渔光一体”电站则实现了公司农业与光伏板块的有机结合。公司目前股权结构集中，未来定位世界级清洁能源(光伏)运营商和安全产品(水产品)供应商，发展空间广阔。
2、平价上网将推动光伏行业大发展，新周期中最看好硅料环节。长期来看，以光伏为代表的清洁能源有广阔发展空间，BNEF预计未来光伏与风电合计发电量占比有望达到48%。我们建立了光伏平价上网收益率测算模型，通过模型测算，我们认为2019年下半年行业将逐步进入复苏及平价上网新周期，2020年开始需求有望再次以较快速度增长。从全产业链来看，我们认为进口替代、集中度提升空间大的硅料环节是最值得布局的环节。
3、公司多晶硅业务优势明显，有望持续推进进口替代及产业升级。我国多晶硅2017年进口量占表观消费量的40%，仍有较大进口替代空间。行业具备较高的技术和成本门槛，未来有望形成新寡头垄断格局，使公司保持较高的盈利水平。公司2015年即完成冷氢化节能降耗改造，同时构建了“化工-光伏”循环经济产业链，之后不断提高技术、优化工艺，成本和品质优势明显。未来随着公司高品质、低成本产能释放，公司市占率有望持续提升，也将推动行业向高品质阶段发展并形成更高的行业壁垒。
4、坚定扩产打造电池片龙头，成本优势和零赊欠模式保证良好的盈利能力和现金流。根据PVInfoLink数据，2018年专业电池片厂商出货TOP3为通威、爱旭和展宇，出货量均超4GW，其中公司出货6.5GW，遥遥领先其余竞争对手。公司借助自动化设备的应用及极强的成本控制能力，已将电池加工成本降至0.3元/W以下，在当前产品价格压力下仍能维持较好的盈利能力。公司通过持续研发投入不断提升电池片及组件的转换效率和功率。依托优质产品品质，公司已与全球前十大组件厂商中的九家建立了长效合作关系，并通过销售零赊欠模式，保证了良好的现金流。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2019-2021年EPS(摊薄)分别为0.84、1.01和1.22元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示：政策风险;产能投产不及预期;不可抗力导致生产受阻;原材料价格波动风险等。
