金洲管道(002443)受益于管道公司成立，业绩有望恢复高增长
金洲管道(002443)
投资逻辑
我国天然气需求量快速增长，供应总体偏紧。 2017 年以来，中国天然气市场受宏观经济稳中向好、环保政策影响， 全国天然气消费量快速增长，恢复两位数增长。 2017 年和 2018 年天然气消费量增速分别为 15.31%和18.12%。我国天然气产量增速远低于消费量增速，对外依存度迅速提升至45.3%。 管网建设滞后， 新增气源和管道公司成立促管道建设。 2015-2018年我国天然气管道年均增速仅为 5.9%，滞后于“十三五”规划年均增速10.2%的目标。发改委明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。我们预计国家油气管道公司将于今年年内成立。国家管网公司的成立将按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。我们预计到 2025 年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近 5000 亿。
钢管行业产能过剩已久，供需格局有望好转： 近年我国焊管产能不断增长。2000 年到 2014 年， 占全球产量的比例从 13.2%上升至 65.9%。目前我国钢管产能过剩严重，且行业市场集中度低，市场竞争激烈。 我们认为供求格局有望好转：需求方面新增气源和管道公司成立将促进管道建设，管道投资将加大，需求提升; 供给方面，在钢管产能过剩的背景下，相应公司进行产品结构调整、产能输出国外叠加落后产能退出市场，供给将下行。钢管行业供大于求的趋势将得到一定的缓解，行业将逐步回暖。
公司产能逐步释放，业绩恢复增长： 公司募投项目总计 30 万吨的钢管产能相继于 2015 年和 2019 年投产。 公司管道产销量提升明显， 2018 年生产量和销售量继续保持较高增长，分别达到 94.07 万吨和 91.44 万吨，分别同比增长了 14.19%和 12.18%。 公司在钢管行业具有研发能力强、 产品类别齐全、 客户资源强等优势，我们认为公司将在新一轮管道建设占据明显优势。2017 年以来公司业绩明显反弹， 2018 年营业收入为 48.08 亿，同比增长24.47%，归母净利为 1.91 亿，同比增长 17.44%。 我们预计随着管道建设速度的加快，公司将显著受益，业绩将持续增长。
投资建议
预计公司 2019-2021 年营业收入为 58.47 亿、 69.38 亿和 80.92 亿元，对应归母净利为 2.38 亿、 3.08 亿和 3.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、 0.59 和0.74，对应 PE 为 17、 13、 10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险
管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。
