万里扬(002434)CVT25配套奇瑞吉利量产，市场广阔前景可期
万里扬(002434)
公司近日发布公告，自 2019 年 5 月开始， CVT25 搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞汽车的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产。自动变速箱单车价值量高，公司配套车型销量突出，量产有望推动销量及业绩高速增长。 公司已通过比亚迪、长城等供应商考核，未来有望配套 CVT 产品，发展前景可期。 此外商用车 AMT 量产上市，助力单价及盈利能力提升; 内饰业务持续拓展新客户及新项目，有望逐步扭亏为盈。 多项业务持续改善，公司业绩有望触底回升。 我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.41元、 0.53 元和 0.62 元，维持买入评级， 持续推荐。
支撑评级的要点
CVT 国内市场前景广阔。 在消费升级的趋势下，国内自动变速箱渗透率持续提升， 根据中汽协数据， 2018 年国内制造乘用车自动挡占比已提升至 60.7%，消费需求旺盛。自动变速箱具有 AT/DCT/CVT/AMT 等多种形式，其中 CVT 具有换挡平顺、节油等优点，较为适合中小车型，通用等多家企业车型已由 DCT 转向 CVT，未来有望形成 CVT、 DCT、 AT 三分天下的局面。目前国内 CVT 渗透率较低， 未来还有较大提升空间。以未来国内乘用车 3000 万辆，自动变速箱渗透率达到 80%、 CVT 占比 30%测算， CVT年销量有望达到 720 万台，市场前景广阔。
持续拓展新客户，发展前景可期。 公司乘用车变速箱全面布局，新产品CVT25 输出扭矩达 250N.M，适配车型范围广，目前已配套奇瑞、吉利等多款车型， 此外已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，最快有望 2019 年底装配量产。 CVT 新客户不断拓展，发展前景可期。
配套多款畅销车型， 销量有望爆发并推动业绩高增长。 根据中汽协数据，吉利远景 SUV、 帝豪 GS、 帝豪 GL 车型 2018 年销量分布为 11.3 万、 15.8万和 14.9 万辆，奇瑞艾瑞泽 5 的销量为 10.4 万辆，艾瑞泽 GX于 2018 年10 月上市， 2 个月销量达 10278 辆。 CVT 单价高达 7000-9000 元，公司 CVT配套上述畅销车型，销量有望爆发，并推动业绩高速增长。
商用车 AMT 量产提升盈利能力， 内饰业务有望扭亏为盈。 公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT) 2018 年 3 月搭载福田奥铃 CTS 上市销售， AMT产品单车价值量高达 6000-8000 元，国内供应稀缺， 后续公司产品有望配套更多客户， 大幅提升商用车变速器的盈利能力。 内饰业务方面， 公司加大市场开拓力度，开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户，推进了北汽、奇瑞、吉利等 18 个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢，并推动公司业绩增长。
估值
我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.41 元、 0.53 元和 0.62 元， 自动变速箱市场前景广阔，新能源产品布局完善， 维持买入评级。
评级面临的主要风险
1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
