招商银行(600036)500亿元永续债获董事会通过，发行规模创新高
招商银行(600036)
事件：6月3日，招商银行发布公告称，公司发行不超过500亿元减记型无固定期限资本债券获董事会通过。
永续债发行进度加快， 银行资本补充潮强势来袭。 近年来， 受表外资产回表、不良资产核销力度加大等因素影响， 银行资本占用比例提升， 资本补血需求较强。2018 年 12 月末， 国务院金融委提出推动启动永续债发行。 目前， 已有 5 家上市银行宣布拟发行永续债。 其中， 中国银行、 民生银行已率先分别发行 400 亿元永续债， 华夏银行 400 亿元永续债发行申请获银保监会批准， 光大银行发行 400 亿元永续债获股东大会通过。 招商银行是第四家申请发行永续债的股份行， 且其发行规模 500 亿元创历史新高。
发行永续债补充其他一级资本， 提高一级资本充足率 1.18 个百分点。 2019年一季度末，招商银行资本充足率、 一级资本充足率、 核心一级资本充足率分别为 15.86%、 12.72%、 11.92%， 在股份行中位列第一。 但招行其他一级资本充足率(0.80%)在股份行中低于华夏银行、 光大银行和平安银行。 按照静态测算， 若 500亿元永续债成功发行，招行资本充足率、一级资本充足率将分别提升 1.18 个、1.18个百分点至 17.04%、 13.90%， 核心资本充足率不受影响， 这极大地补充了招行的其他一级资本。
贷款增速上升， 零售贷款占比高。 2019 年一季度末，招行总资产规模 6.79万亿元，同比+8.7%( 2018： 7.1%)。 其中， 贷款余额 3.93 万亿元， 同比+10.7%，增速较 2018 年上升 0.9 个百分点， 占总资产的比重较 2018 年末上升 2.3 个百分点至 57.9%。从贷款结构看， 公司贷款占比 39.4%， 零售贷款占比 54.6%， 票据贴现占比 6.0%。 与对公贷款相比， 零售贷款具有收益率相对较高且资本消耗较低的特点， 招行零售贷款占比较大有利于盈利能力的提升及风险抵御能力的增强。
投资建议： 永续债发行将极大地提升招行一级资本充足率， 为其业务扩张提供安全保障; 招行零售贷款占比较大， 盈利能力强， 业绩稳定增长。预计 19/20 年归母净利润 YOY 分别为 12.7%/10.2%，对应 BVPS23.7/26.3 元，现价 1.45/1.31 倍PB。 2019 年目标价 37.9 元，对应 1.6 倍 PB，现价空间 10%，给予“增持”评级。
风险提示： 宏观经济下行的风险; 严监管的政策风险; 高核销可能侵蚀业绩。
