天宇股份2019中报业绩预告点评:上半年业绩靓丽,预计短期销量持续提升
一、事件概述:2019年H1归母净利润2.5-2.62亿元,同比增长516.34%-545.93%7月8日,公司发布2019年半年度业绩预告:上半年公司归母净利润2.5亿-2.62亿元,同比增长516.34%-545.93%。预计非经常性损益在1400万~1600万元。
二、分析与判断
前两季度单季度利润相仿,看好下半年销量提升
Q1公司实现归母净利润1.28亿元,因此Q2单季度公司利润在1.22亿-1.34亿元左右,与一季度基本持平。考虑到二季度市场上沙坦类原料药的整体报价稳定,我们估计公司产品的供货进度也较为稳定。新产能逐步投产后,预计下半年公司产品销量将呈提升趋势。
短期逻辑持续:CEP证书恢复加速上量,价格继续维持高位
我们预计短期内公司原料药的量价逻辑将继续维持:1)CEP证书于5月24日获准恢复,公司新增的缬沙坦产能将迅速投产,下半年有望为欧洲客户大批量供货,再加上杂质事件后国内外对高质量、高稳定性沙坦类原料药的需求提升,估计下半年公司产品的销量有望继续提升。2)上半年响水事件后沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类中间体提价,价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位;另一方面,公司自产中间体,对上游涨价有一定防御作用,且邻氯苯腈的成本仅占终端原料药成本的一小部分,故预计上游价格变化对业绩没有显著影响。
中期有效应对潜在价格波动,长期成长受益环保投入和产品储备
健康网的出口数据显示,公司的出口单价略低于市场报价,我们认为主因公司与较多客户维持长期合作关系,因此维持了短期内价格的稳定性,这也使得未来公司对可能的市场价波动有较强的防御能力。从长期角度看,公司的环保投入使之有望从目前环保趋严的格局中脱颖而出,另一方面,恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2年内商业化,带来长期的成长持续性。
三、投资建议
我们认为在当前量价驱动下,公司短期业绩仍将保持快速增长;较好的产品价格体系、雄厚的环保投入和丰富的产品储备则维持了公司中长期成长的持续性。预计2019-2021年EPS分别为2.62、2.93、3.30元,按2019年7月8日收盘价对应PE为13.9、12.4、11.0倍。参考可比公司估值,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
原料药出现未知杂质;上游原材料大幅涨价;原料药大幅降价。
