华电国际(600027)股票分析：二季度不含税电价同比提升5%超出预期
公司近况 华电国际公布2019年上半年经营数据：2019年上半年发电量、售电量同比增长5.5%/5.7%至1,011/945亿千瓦时；平均电价同比增长1.6%至415元/兆瓦时；市场化交易电量463亿千瓦时，占比49%（同比提升13个百分点）。 评论 增值税率调整利好推动二季度不含税电价同比提升5%，超出市场预期。公司1H19含税电价同比提升1.6%至415元/兆瓦时，我们测算二季度含税电价或同比增加2.5%至413元/兆瓦时，增幅超过一季度的0.6%。考虑到二季度增值税率由16%下调至13%，我们预计二季度不含税电价或同比上升5.2%，大幅提振公司收入，好于预期。同时，市场电折价收窄或消化了市场电比例扩大带来的负面影响。 二季度电量小幅增长，符合预期。公司二季度发电量同比增长3.0%，其中火电发电量同比增加2%，而水电提升迅猛发电量同比增幅达26%，显示来水较佳。我们测算，二季度公司综合利用小时或同比降低5%至918小时，或与公司装机布局有关。2019年上半年，公司发电量同比提升5.5%，其中火电、水电、风电分别同比+6%/+19%/-14%。 考虑到电价超预期，及二季度煤价同比小幅下行，我们上调公司上半年盈利增速预测由+21%至+40%左右。 估值建议 我们维持2019/20年盈利预测于每股净利润0.37/0.42元。华电国际-A/H目前交易于2019年10.0/7.3倍市盈率，0.7/0.5倍市净率和3.9%/5.2%股息收益率。维持华电国际-A/H“跑赢行业”评级，目标价人民币5.30元/港币4.59元，对应当前股价有42%/50%上行空间。华电国际-A/H目标价隐含2019年14.2/10.4倍市盈率，1.0/0.7倍市净率和2.7%/3.6%股息收益率。 风险 煤炭价格上涨，电力需求不及预期。
