云海金属：镁价上涨和拆迁补偿款增厚H1利润
云海金属(002182) 公司 19H1 归母净利润同比增长 91% 公司 19H1 营收 24.64 亿元，同比增长 0.89%；归母净利润 2.78 亿元，同比增长 91.08%；扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比增长 73.15%。公司第二季度归母净利润 2.30 亿元，同比增加 162.47%，环比增加 389.36%；扣非后归母净利润 0.65 亿元，同比增加 36.80%，环比增加 58.54%。公司较早收到拆迁补偿款，业绩超出我们预期，我们预计公司 19-21 年 EPS分别为 0.86/0.77/0.90 元，维持增持评级。 拆迁补偿款确定，公司预计 19Q1-3 归母净利润 4.8-5.2 亿元公司归母净利润大幅增长主要是非经常性损益贡献。此前公司公告南京云海特种金属股份有限公司厂区搬迁补偿金额6.75亿元中的4.20亿元已于6月 17 日收到，将陆续计入资产处置收益科目。上半年公司非流动资产处置收益合计 1.82 亿元。后续公司洪蓝项目和晶桥项目拆迁补偿款还有共计3.45 亿元。公司预计 19Q1-3 业绩仍将有较大幅度增长，前三季度预计实现归母净利润 4.8-5.2 亿元，同比增长 94%-110%。 19H1 镁锭价格上涨，增厚公司扣非后利润 公司扣非后利润增长的主要原因是 H1 镁价同比上涨而原材料价格下降。 19H1 镁均价 17944 元/吨，同比涨 10.03%，原材料硅铁 19H1 价格为 5957元/吨，同比降 8.04%，吨原镁利润上升约 2200 元/吨，公司 H1 毛利润同比增加 0.33 亿元。分业务看，受益于涨价和产量扩张，公司 H1 镁合金业务营收增长 37%，毛利率 19.7%，同比上升 6.4 个百分点。其他业务中，由于锶价格同比大幅上涨，其毛利率增加 17.0 个百分点至 48.4%，但空调扁管和压铸件毛利率分别为 22.6%和 12.9%，分别同比下滑 7.0 和 11.3 个百分点，或反映当前汽车需求偏淡且行业竞争较激烈。 拟收购重庆博奥向下游延伸、投资硅铁项目降低成本公司 7 月 9 日公告，拟出资 2.35 亿元收购重庆博奥 100%股权。重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产，主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等，技术领先。公司收购后将继续向产业链下游延伸，提高盈利和抗风险能力，有助于未来进一步开拓终端市场客户。此外公司6 月 6 日公告，子公司包头云海拟投资 8 亿元建设 30 万吨硅铁合金项目，项目建成后公司将实现硅铁自给，原镁生产成本有望下降。 上调盈利预测，对公司维持增持评级 考虑到公司较早收到拆迁款，以及已预告三季度利润，我们上调资产处置收益假设。加总三处拆迁款，假设 19-21 年资产处置收益为 3.0/2.2/2.5 亿元，预计 19-21 年 EPS 为 0.86/0.77/0.90 元，较上次上调 29%/42%/4%。 按照扣非后净利润（2.58/2.78/3.33 亿元，因下调镁价预测，较上次略下调）估值，参考可比公司 19 年 23.64 倍的 Wind 一致预期平均 PE 估值，我们给予公司 19 年 23-25 倍 PE，目标价 9.19-9.98 元，维持增持评级。 风险提示：拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。
