东方财富(300059)：牛市放大效应凸显，成长趋势良好
东方财富(300059) 点评事件：公司发布 2019 年上半年财报，报告期内，公司实现营业总收入 19.98 亿元，同比增长 22.20%，实现归母净利润 8.71 亿元，同比增长 55.88%。其中 Q2 实现营业总收入 10.71 亿元，环比增长 15.56%，实现归母净利润 4.85 亿元，环比增长 25.73%。处于业绩预告中值，业绩预告上半年净利润同比增长 45%—66%，Q2 净利润环比增长 13%-45%。 牛市的放大效应凸显 受制于公司基金代销业务同比下降 3.2%的影响，公司上半年公司实现营业总收入同比仅增长 22.20%。若单看证券业务，牛市对于公司的放大效应是十分明显的。上半年两市日均成交额同比增长 33.9%，但公司代理买卖证券业务净收入同比增加了62.6%，假设公司佣金率保持不变，据此测算公司市占率同比提升21.5%。另外，市场日均两融余额同比下降了 13.2%，但公司两融余额同比增长了 15%左右，东财证券净利息收入同比增加了也有 17.8%。 成本控制良好，规模效应明显 公司经营以互联网为载体，自身拥有流量入口，因此公司的边际成本基本为零。在公司营业收入同比增长 22.2%的背景下，公司 2019 年 H1 营业总成本较同比仅增长 2%，其中最为关键的管理费用较去年仅增长 0.39%。子公司东财证券上半年营业收入同比增长 44.5%，但业务及管理费同比下降了 14.8%。与之对比，安信证券上半年营业收入同比增长 64%，业务及管理费同比增长 52%。由此，公司规模效应要远高于传统券商。 优势明显，成长趋势良好 与竞争对手相比，公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线，公募基金产品上线在即，此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。 随着公司业务布局不断完善，公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说，业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑，但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。 投资建议：考虑到市场环境的变化，下调公司 2019/2020 归母净利润，分别为 18.2 亿元，22.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量不及预期，公司业务进展不及预期
