宁易购(002024)2019年中报点评：业绩增速符合预期，静待盈利拐点到来
一、事件概述 公司发布上半年业绩快报：2019H1实现营收1346亿元（YOY+21.6%），归母净利润21.4亿元（YOY-64.4%），业绩符合预期；其中，二季度营收723.8亿元（YOY+18.5%），归母净利润20.0亿元（YOY-66%）。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及股权转让，预计上半年归母净利约为8亿元。假设Q2无重大非经常性损益，剔除公司对万达商业会计政策变化带来的投资收益和营业外收入的影响，预计上半年扣非净利仍为负值。 二、分析与判断 业绩总览：总营收同比增长21.6%，线上增速放缓至27%，线下增速回升至15%公司2019H1，苏宁易购实现营收1346亿元/+21.63%；上半年商品销售总规模（含税）为1842亿元（YOY+21.8%），其中线下商品销售规模为720.7亿元（YOY+14.5%），增速环比去年同期大幅改善，线上实物商品GMV1121.5亿元（YOY+27%），略高于行业整体+21.6%的同比增速，但增速环比去年76.5%有较大下滑。线上渠道中：自营商品销售规模797.0亿元（YOY+25.6%），开放平台商品交易规模324.6亿元（YOY+30.5%）。 看线下：苏宁小店继续高速扩张，3C家居和零售云直营店单店营收微降上半年线下商品销售规模720.7亿元（YOY+14.5%），其中：①新增苏宁广场1个，收购万达百货门店37家并升级改造为苏宁易购广场，目前在运营苏宁广场54个；②3C家居生活店增加至2110家，但单店营业额同比微降5.7%；③红孩子母婴店增长至172家，随经营模式渐成熟，单店营业额同比+16.8%；④苏宁小店扩张至5368家，同时公司于2019年6月末完成苏宁小店股权转让，小店业务出表；⑤公司积极推进市场下沉，且模式逐渐由直营转为加盟，上半年直营店减少622家至1746家，加盟店增加1291家至3362家。 看线上：线上业务重视运营，多维度入手完善公司线上竞争力线上策略强化拼购、推客、苏小团等运营产品的创新，7月29日贾玲成为拼购业务首位代言人；从线上商品类目的建设、平台运营管理规则、海外购发展、快消服装日用百货等商品推广等多角度强化公司线上业务的竞争能力。截至6月底，公司零售体系注册会员数量4.42亿。 3C家电业务行业地位稳固，快消类持续发力扩大规模根据7月30日发布的《2019家电行业半年度报告》，苏宁家电业务的龙头地位依旧稳固：19H1家电销售规模963亿（YOY+8.3%），增速超过行业2.0%水平，市占率22.4%。在家电业务保持稳固地位的同时，公司加速大快消品类的布局：先后收购万达百货和家乐福中国80%股份，以补全百货类供应链，快速提升大快消品类的业务规模。 继续推进物流基础设施建设，不断提升用户体验截至6月30底苏宁物流及天天快递拥有仓储及配套面积0.11亿m2,快递网点24615个，在41个城市投入运营50个物流基地，截至报告期末共投入使用46个生鲜冷链仓。服务建设方面“准时达”服务覆盖城市持续增加，“即时配”服务覆盖88城市，推出“维修一口价"/“半日装”/"准时装”/“极速修”等多样化服务，提升服务体验。 三、投资建议 我们认为目前苏宁扣非归母仍无法盈利主因公司仍处拓展业务建设基础设施和扩张店面的阶段，而目前的投入是为形成未来更深厚的竞争壁垒。我们预计苏宁小店剥离后，公司的盈利有望迎来改善，预计2019-2021年实现营业收入3147.7/4107.7/5290.8亿元，实现归母净利润49.1/46.4/67.6亿元，对应PE分别为20.3X/21.5X/14.7X。我们看好公司长期盈利释放和市场空间，且目前公司19年PS仅0.32X，对应京东2019年PS约0.5X，综上，首次覆盖给予“推荐”评级。
