我乐家居(603326)Q2收入增长再加速，但橱柜零售有压力
业绩简评 今年上半年，公司分别实现营收/归母净利润5.26亿元/4,562.42万元，同比分别增长22.94%/129.26%，实现全面摊薄EPS0.2元，收入增长符合预期，归母净利润增长超预期。 经营分析 费用投放对收入拉动效应有所体现，Q2毛利率大幅提升。二季度公司收入3.41亿元，同比增长23.1%，增速环比提升0.46pct。公司自去年四季度加大销售费用投放，借助良好品牌建设，收入增速在今年一、二季度开始逐步回暖。Q2公司继续大力投放销售费用期内增长59.38%，且预收款增长近50%，预计Q3有望延续20%以上收入增长。二季度公司毛利率达到44.18%，同环比分别提升8.4pct和4.51pct。我们认为，公司在上半年一方面通过推出新产品提升产品力助推客单价，另一方面凭借产线智能化升级实现“控费增效”。 全屋定制收入占比提升拉动整体收入增长提速。上半年，公司橱柜和全屋定制收入分别为2.81亿元和2.45亿元，同比分别增长9.92%和42.22%。单二季度看，公司橱柜业务收入增长8.06%，增速较一季度下降5.76pct。而二季度全屋定制收入增长48.09%，较一季度提升14.82pct，且收入占比较去年同期提升7.63pct。我们认为，全屋定制业务在二季度加速增长，成为公司收入增长的核心动力。 公司二季度零售渠道增长放缓，主要由于橱柜零售渠道负增长。上半年，公司零售渠道收入4.38亿元，同比增长8.47%。其中，二季度增长仅7.26%。上半年公司大宗业务实现收入8,831万元，同比增长达2.63倍。若以公司橱柜和全屋定制在主营占比测算，预计橱柜零售渠道收入下滑3%左右，对整体零售收入增长形成一定压制。 盈利预测与投资建议 公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群，募投产能快速释放，开店空间广阔，全屋定制业务将是主要增长动力。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.79/1.01元的预测，三年CAGR30.5%，对应PE分为20/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险；原材料价格大幅波动风险；新增产能无法及时消化。
