中顺洁柔(002511)现金流好转明显，业绩超预期
事件： 公司发布公告：（一）半年报：公司19H1实现营收31.72亿元，同比增长22.67%；归母净利润2.75亿元，同比增长37.59%。其中单二季度实现营收16.32亿元，同比增长19.88%；归母净利润1.51亿元，同比增长49.66%。（二）关于30万吨竹浆纸一体化项目的进展公告：公司与四川省达州市渠县人民政府签订《竹浆纸一体化建设项目投资协议》，计划实现制浆产量约30万吨/年、造纸产能约30万吨/年，项目进展顺利。 点评： 营收稳健增长，利润增长超预期。公司19Q1/Q2分别实现营收15.41/16.32亿元，分别同比增长25.78%/19.88%，实现稳健增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润1.23/1.51亿元，同比增长25.18%/49.66%，二季度利润增速加速明显。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.22/1.48亿元，同比增长33.13%/50.13%。 浆价下行+产品结构升级，毛利率、净利率均为历史单季最高。毛利率：公司19H1毛利率为36.69%，分季度来看，Q1/Q2毛利率分别为34.01%/39.23%，Q2毛利率为公司历史单季度最高。毛利率的提升主要原因为浆价下行和产品结构升级，（1）浆价下行：截止7月31日，针叶浆价格为580美元，较年初下跌约30%。（2）产品结构：公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品与非卷纸产品的占比，持续加深lotion系列产品的全面铺货，提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率。 盈利预测与估值：受益于成本的大幅下降，我们上调公司的盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.47、0.63、0.80元，对应PE分别为28X、21X、16X。维持“买入”评级。 风险提示：人民币大幅贬值，原材料价格大幅上升
