五粮液(000858)不负众望，继续高歌猛进
事件：五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告，上半年营业收入271.5亿元左右，同比增长26.50%左右；归母净利润为93亿元左右，同比增长31%左右。 普五量价齐升，业绩符合预期。19Q2公司收入约为95.60亿元，同比增长27.08%，略快于全年收入规划的25%增长目标，净利润约为28.25亿元，同比增长32.07%，利润增速不负众望，我们认为高端酒增速快于系列酒，产品结构进一步上移，下半年系列酒三家合并后有望发力。同时，19Q2公司利润增速快于收入增速，我们认为主要得益于第八代普五上市均价提升带动毛利率上移，受益于此19Q2公司净利率达到约29.55%，同比提升约1.12pct，盈利能力进一步增强。 价格体系持续提升，期待中秋旺季放量。从价格情况来看，目前八代普五主流一批价保持在959元，8月10日起一批价将上行至1006元，零售价将从1199元提升至1399元，终端实际接受度有待进一步观察，但维持实际成交价千元以上预期。从北京地区反馈情况来看，目前市场对于第八代接受度良好，消费者需求旺盛，终端进货意愿足，当前第七代和第八代库存水平均较低，部分甚至存在缺货现象，且七代存量的消化殆尽也进一步推升了其价格体系。从公司控盘分利推进情况来看，扫码系统前期导入工作已完成，目前已正式投入运用，其中经销商和终端层面严格执行，消费者层面正在通过提升权益等方式培养其扫码习惯，扫码闭环形成有助于公司加大对渠道掌控，经销商窜货现象与利润水平有望改善。目前淡季公司以市场维护为主，通过控量、整治渠道窜货等方式力保价格体系提升，为中秋旺季放量做好充分准备。 五粮液是今年边际改善最为明显的公司，改革红利进入深度释放期。自2017年李董事长履新后，“二次创业”理念深入人心，公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善，2019年以来更是将改革推向纵深，普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等等，都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。今年6月提价策略的部署明显趋于精细化，反映内部营销改革正在加快进行，经销商信心明显增强，随着控盘分利模式的稳步实施，我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。结合高档酒的发展态势以及公司改革执行落地的情况，我们认为茅五龙头之间的估值折价有望逐步缩小，持续重点推荐。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为510/632/779亿元，同比增长27%/24%/23%；净利润分别为177/224/281亿元，同比增长32%/27%/26%，对应EPS分别为4.56/5.77/7.25元。 风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
