欧派家居(603833)控股股东大比例参与可转债配售，定制龙头强者恒强
公司近况 公司发布可转债发行公告：本次拟发行不超过14.95亿元可转债，公司原股东享有优先配售资格，公司控股股东姚良松（持有公司68.54%）承诺优先配售8亿元，占发行总额的54%，彰显对公司持续成长信心。可转债初始转股价为101.46元/股，发行期限为六年，债券评级为AA，第一至六年票面利率分别为0.4%/0.6%/1.0%/1.5%/1.8%/2.0%，发行结束日起满6个月后的第一个交易日即可进行转股。 评论 1、募投项目助力公司可持续快速成长。本次可转债的14.95亿元募集资金，4亿元用于清远生产基地（二期）建设项目，1.95亿用于无锡生产基地（二期）建设项目，9亿用于成都欧派智能家居建设项目，三个项目分别IRR为23.2%/22.5%/22.2%，达产后预计营收规模22.5/23.2/46.4亿元，投资回收期约为5年左右。公司2018年橱柜/衣柜/卫浴/木门产能分别为69/144/30/46万套（樘），产能利用率均为90%以上，据公司此前公告，三个项目完全达产后（公司测算4年后）将新增橱柜/衣柜/木门产能25.8/198/95万套（樘），将为公司长远可持续成长奠定坚实基础。 2、我们预计公司中报业绩仍然领跑行业。在此前业绩预览报告中，我们预计公司2019年中报的营收/净利润均有望实现接近15%的同比增速。在2018年以来定制家居行业面临流量分化、竞争加剧等背景下，公司1H19增速预计仍快于行业平均，凸显公司较强的经营能力和市场份额提升趋势。 3、多元渠道模式、大家居产品线持续推进，定制龙头强者恒强。渠道角度，公司2C渠道多点开花，我们预计2019年整装大家居贡献营收8亿元左右，互联网等其他新兴渠道持续发力；同时2B大宗业务我们预计保持快速增长。产品端，2019年大家居产品线持续拓展，我们预计木门、卫浴等品类迅速增长。长期看，我们坚定看好公司市场份额持续提升、竞争壁垒加深强者恒强趋势。 估值建议 我们维持公司2019/2020年4.46/5.35元每股盈利预测不变，分别对应22/18倍P/E；重申跑赢行业评级，维持公司目标价136元，对应2019/2020年30/25倍P/E，当前股价有39%上涨空间。
