长春高新(000661)生长激素持续高增长，疫苗业务有望逐步恢复
事件：公司19年半年度报告归母净利润同比增长23.36%。长春高新发布19年半年度报告，实现营业收入33.92亿元，同比增长23.36%；归母净利润7.27亿元，同比增长32.60%；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长39.47%；加权平均ROE为12.81%，业绩基本符合市场预期。 期间费用率控制良好，单季度业绩略有波动。公司19H1扣非净利润增速高于归母净利润增速，这主要与19H1非经常损益较去年同期减少0.25亿元有关。分季度看，公司19Q2单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-5.9%、7.0%、8.1%；19Q2业绩增速明显低于19Q1，这一方面是由于18Q2房地产业务集中确认收入导致业绩基数较高，另一方面是由于百克生物因疫苗供给受限拖累业绩增速。期间费用率方面，公司19H1销售费用率为34.62%，同比下降1.22pct；研发费用率为5.73%，同比下降1.31pct；财务费用率为-0.52%，同比下降0.33pct；管理费用率为5.11%，与去年同期基本持平。 生长激素延续高速增长，金赛药业换股有序推进。金赛药业19H1实现营收21.4亿元，同比增长41.7%，净利润8.2亿元，同比增长47.7%。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长，同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升，金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。此外，19年6月公司公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案（草案），目前金赛换股正在有序推进，我们预计有望于19年内正式落地。 本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升：一方面，公司治理结构将被理顺，核心管理层积极性也有望进一步提升，业绩增长将更具想象空间，同时金赛药业以99.5%股权比例并表也将进一步丰厚公司利润；另一方面，金赛药业股权结构理顺也有望带来公司估值水平的进一步提升。 水痘疫苗批签发恢复明显，鼻喷流感疫苗准备现场核查。百克生物19H1实现营收4.1亿元，同比下降29.2%，净利润0.96亿元，同比下降30.8%；业绩下滑主要与18年工艺提升导致狂犬疫苗停产、厂房搬迁导致水痘疫苗产能受限等因素有关。目前新厂区已完成水痘疫苗预充包装线设备验证及现场备案工作，现已投入生产使用；同时根据中检院数据，自5月份开始，百克生物水痘疫苗月批签发量已恢复至60-80万支，下半年疫苗供给有望明显改善。因此，我们预计，百克生物19年全年业绩仍有望达到去年水平。此外，公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作，有望19年获批，20年正式贡献利润。 中成药与房地产业务维持稳定，生物类似药研发打开长远发展空间。华康药业19H1实现营收2.9亿元，同比增长13.7%，预计净利润0.15亿元；随着营销模式创新升级工作的系统推进，中成药业务有望维持稳健增长。高新地产19H1实现营收5.4亿元，同比增长37.8%，净利润1.2亿元，同比增长89.8%；怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付，慧园、君园及康达旧城改造项目有序推进，未来有望持续贡献稳定现金流。由公司与冰岛安沃泰克公司共同投资设立的安沃高新生物，目前已完成建设用地取得及工商注册登记工作，选定欧洲PMG公司做概念设计，合同产品的临床立项等工作已经顺利开展，生物类似药研发为公司打开长远发展空间。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价375.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19Q4，我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%，净利润增速分别为53.4%、63.8%、23.8%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为375.00元，相当于2019年50倍的动态市盈率。
