赛轮轮胎(601058)轮胎提价成本下行弹性凸显，H1净利大增六成
事件：公司发布半年报，2019H1 公司实现营收 70.92 亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润 5.07 亿元，同比增长 59.34%；实现经营性净现金流 13.14 亿元，同比增长 198.59%。 海外龙头提价带动轮胎价格上涨：2019H1 公司实现规模净利润 5.07亿元，同比增长 59.34%。业绩的超预期增长主要来源于两方面：1）轮胎销售价格的抬升；2）原材料价格持续下行带来业绩增量的超预期。 销售价格的抬升更多地是受到海外龙头提价的带动。据公开资料，2018 年 12 月 1 日起，米其林商用车轮胎所有品牌、产品以及服务全部涨价，涨价幅度为 8%；2019 年 1 月 1 日起，米其林、百路驰、以及 Uniroyal 品牌轿车轮胎和轻卡轮胎涨价 5%,同时在美国和加拿大市场，两轮轮胎也将进行涨价 5%。海外巨头的提价直接带动了轮胎价格的上行，从价格上看，公司 19H1 轮胎销售量为 1888.32 万条，单条销售均价为 336.84 元，同比增长了 13.79%。 原材料价格下行增大业绩弹性，量增逻辑仍在，提价逻辑仍需进一步确认。公司 19H1 营业成本为 55.19 亿元，同比增长 3.11%，与销量增速一致（3.89%），细化来看，构成轮胎生产主要原材料天胶/合成胶/钢丝帘线/炭黑 19Q1 分别增长了-6.66/-0.52/-4.13/-14.27%；19Q2 分别增长了 7.66/-4.61/-6.26/-4.56%，原材料的持续下行对轮胎生产毛利率的提升功不可没，19H1 公司毛利率 22.18%，同比提升了 3.71%（去年同期为 18.47%）。此外，公司与 Cooper 合资的越南 240 万套/年全钢胎项目于 19Q2 开工建设，预计项目将于 20 H1 投产，我们判断，未来量增逻辑仍存，涨价逻辑持续性有待观察。 盈利预测：预计公司 19-21 年归母净利润为 10.57/11.10/12.04 亿元对应 PE 为 10/9/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：天然橡胶等原材料价格上涨、项目投产进度不及预期
