红豆股份动态点评：毛利率提升，精细化管理持续推进
事件：公司发布 2019 年半年报，2019 年上半年实现营业收入 12.44 亿元，同比增长 1.1%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.95 亿元，同比下降14.77%；实现扣非后归属母公司股东的净利润 0.84 亿元，同比下降17.47%。基本每股收益为 0.04 元，同比下降 20%。 19Q2 男装、职业装增速有所下滑，业绩增速慢于收入。公司 2019 年上半年实现营收 12.44 亿元，同增 1.1%；实现归母净利润 0.95 亿元，同降14.77%；实现扣非归母净利润 0.84 亿元，同降 17.47%。单二季度实现营收 4.84 亿元，同减 9.41%；实现归母净利润 0.44 亿元，同减 30.88%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同减 24.67%。19Q2 营收增速较 19Q1 下降，主要系 Hodo 品牌男装、职业装收入增速均环比下滑，净利润增速同比下降主要系期间费用增长较多。 毛利率持续提升，期间费用率增加。19H1 公司毛利率为 31.36%，同比提升 4.61pct，预计主要系“拉式供应链”下供应商代销产品周转、动销改善，主动对公司有所让利。19H1 公司期间费用率为 24.42%，同比提升5.68pct，其中，管理&研发费用率同增 2.42pct 至 8.59%，主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加。财务费用率同增 0.89pct 至 0.92%，主要系短期借款利息增加。销售费用率同增 2.37pct 至 14.49%，主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加，2019 年上半年公司广告位登陆客流集中的陆家嘴地铁站、品宣 TVC《Mr. Real》携《流浪地球》亮相全国 8000 多个影厅，使得“红豆轻时尚”的品牌理念得到宣传。下半年公司将进行新品类的发布会和其它推广活动，预计销售费用率同比仍将提升。 Hodo 男装增速有所下滑，职业装全年仍较为看好。分业务看，Hodo 品牌男装/ Hodo 职业装/ 贴牌加工/ 毛线纱线印染分别实现营收 9.81/ 0.44/1.60/ 0.59 亿元，主营业务占比分别为 79%/ 4%/ 13%/ 5%。其中，2019 年上半年 Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入同比增长，分别同增 5.95%/1.73%，但是单二季度增速环比有所放缓（分别同比变化 +2.75%/-17.22%）。2019 年上半年职业装和印染业务分别同比下降 43.83%/ 0.87%。 展望全年，由于今年以来拓店速度预计有所放缓，Hodo 男装品牌收入增速或较去年减慢。职业装去年起投入增加、今年起以独立部门运营，虽然19H1 由于订单确认时点因素营收同比下滑，但全年看仍较为看好。 线上增速有所放缓，线下增长主要由拓店驱动。2019 年上半年 Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为 5%/74%/21%，其中加盟和电商占比均较 19Q1 有所提升。（1）直营：19H1 公司直营店铺实现营收 0.51 亿元，同增 10.39%，预计由店铺增长及内生增长共同贡献，直营店铺数量同比净增加 3 家至 64 家。（2）加盟：19H1 公司加盟店铺实现营收 7.28 亿元，同增 7.38%，主要由拓店拉动，加盟店铺数量同比净增加 167 家至 1296家。（3）电商： 19H1 公司电商渠道实现营收 2.03 亿元，同增 0.17%。线上增速有所减慢，主要受京东平台客流量下降及唯品会折旧新政影响，未来将加大对拼多多等新兴平台的入驻，并推进异业联盟合作，实现双向引流。 “全渠道+柔性供应链”，精细化运营管理持续推进。今年 4 月份，公司先后上线“全渠道业务”，并与部分优质供应商合作“柔性供应链”，精细化管理持续推进。其中，“全渠道业务”覆盖全场景、全门店、全商品，目标实现商品通、订单通、会员通和营销通；“柔性供应链”力图通过部分产品的快反，适应个性化、多样化的消费需求，提升产品的动销及周转。 总体来看，“全渠道+柔性供应链”是公司迈向精细化管理的重要一步。 投资建议：公司是国内知名大众男装企业，2014 年实施供应链及产品改革后，Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快，Hodo 职业装也逐步成为新的营收驱动力之一。预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.08 元/0.09 元/0.09元，对应 PE 分别为 41X/39X/37X，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：行业景气度不及预期风险；店铺拓展不及预期风险；供应链升级缓慢风险；职业装竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
