宁波银行(002142)业绩稳增符合预期，存款亮眼息差走阔
投资要点 事项： 宁波银行公布19年半年报，2019年上半年净利润同比增20%。营业收入同比上升19.7%，利息净收入同比上升11.3%，手续费净收入同比上升24.2%。不良贷款率0.78%（+0bps，QoQ）；拨备覆盖率522.45%（+1.8pct，QoQ）；年化ROE19.35%（-1.06 pct，YoY）；拨贷比4.09%（+0.03pct，QoQ）；资本充足率14.94%（+0.13pct，QoQ）。 平安观点： 业绩表现靓丽，利润延续 20%高增速 公司业绩延续高增态势，上半年总营收同比增 19.7%，较一季度增速略降3.7pct，拆分来看，Q2 单季利息净收入增速 5.7%，较一季度放缓 12.3pct，源于息差同比改善幅度较一季度收窄；Q2 手续费净收入同比增 31.8%，较一季度 17.4%改善显著，主要来自银行卡和代理类业务收入（分别同比增 56%和 13.7%），中收明显改善对营收形成支撑。公司上半年 PPOP 同比增 20.9%（24.8%，19Q1），在资产质量优异拨备计提放缓的情况下，实现归母净利润同比增 20%，延续一贯的稳健高增速态势。 存款夯实资负结构优化，息差环比再增 9BP 剔除 IFRS9 影响，公司上半年净息差收录 2.07%，同比提高 26BP，环比2019Q1 提升 9BP，资负两端均存在正贡献因素：1、资产端，贷款较年初稳步扩增 9.6%（二季度环比增 5.8%，较一季度的 3.6%进一步提升），带动贷款日均余额占生息资产的比例较年初提升 3.9pct 至 41.7%。新增贷款 60%以上投向对公，消费贷规模较年初压降 10%，主要是监管加强消费贷投向管控，以及常态化开展消费贷资产证券化业务出表所致。整体贷款收益率同比提升 36BP，带动生息资产收益率提升 9BP；2、负债端，上半年公司存款表现优异，较年初扩增 18.5%，负债端占比由年初的62.5%提升至 68.8%，尽管活期率略降导致存款付息率较 18 年略提升2BP，但核心负债巩固，叠加主动负债量价双降，市场流动性宽裕下，上半年同业负债和应付债券成本显著下行（同比分别降 30BP、89BP），带动负债端成本率同比降低 19BP，是息差改善的重要贡献因素。值得注意的是，公司存款增速稳中有升的同时，19H1 存款成本率环比 18 年下半年略降低 2BP，体现客户基础的稳固，“211”工程的推进扩大公司客群覆盖面。 资产质量略有扰动，但整体优于同业，风险抵补能力充分公司贷款不良率连续三季度持平于 0.78%，是行业资产质量标杆。虽然关注类贷款和逾期贷款占比分别较年初略提升 8BP 和 3BP 至 0.63%和 0.92%，但整体仍处于行业较低水平；逾期 90+/不良的比例较年初提升 14pct 至 96.45%，从不良生成情况看，我们测算上半年不良生成率 0.48%，持平18年，较18年下半年降低 0.14pct，从逾期贷款结构看，中期末90天以内逾期贷款较年初缩减25%，新增逾期集中在 90天至 1年区间，因此我们推测不良偏离度的波动更多是 90天内逾期贷款的迁移。 值得注意的是，宁波银行个贷不良率由 18 年的 0.63%提升至 1.02%，有上半年压降零售规模导致分母缩小的原因，也有行业性的零售贷款风险暴露因素，但整体比例处于行业低位，风险可控。二季度公司继续夯实拨备，中期末拨备覆盖率环比一季度提升 1.8 个百分点至 522.45%，为上市银行最高水平，风险抵补能力充分。 投资建议：保持业绩稳健性，打造优质城商行标杆公司作为城商行标杆，资负调整灵活保障业绩高增速的持续性和稳健性，上半年存款表现突出反映客户基础稳固，对资产质量较强的把控能力保障高安全边际。根据公司半年报，我们维持盈利预测，预计公司 19/20 年净利润增速为 19.2%/18.3%，目前股价对应 19/20 年 PB 为 1.52/1.33，PE 为10.22/8.56，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2）政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌
