中国国旅股票分析:免税业务增速稳定,进一步巩固行业龙头地位
公司发布2019半年度财务报告,免税业务依旧表现亮眼。报告期内,公司实现营业总收入243.33亿元(+15.46%),归母净利润32.79亿元(+70.87%),扣非归母净利润24.80亿元(+30.86%),非经常性损益项目主要来自于处置国旅总社产生的损益。其中19Q2实现营收106.53亿元(-12.94%),归母净利润9.73亿元(+28.21%),扣非归母净利润9.10亿元(+20.85%),Q2营收与净利润增速不相符系国旅总社出表影响。
免税业务贡献公司主要营业收入增长。报告期内,商品销售业务实现营收235.27亿元(+52.21%),旅游服务业务实现营收5.99亿元(-88.97%)。其中,免税业务实现营收229.08亿元(+53.26%),日上上海免税店实现免税收入73.77亿元(2018年3月开始纳入合并报表,带来收入增量35.43亿元),三亚海棠湾免税购物中心实现免税收入51.81亿元(同比增加11.49亿元),首都机场免税店(T2/T3航站楼)实现免税收入43.65亿元(同比增加8.88亿元),香港机场免税店实现免税收入12.96亿元(同比增加3.44亿元),广州机场免税店实现免税收入8.44亿元(同比增加5.56亿元)。
商品销售业务不断扩展,中免集团冲击全球旅游零售额前三。报告期内公司中标北京大兴机场10年免税经营权,市场竞争力不断提升;北京、青岛、厦门、大连市内免税店陆续开业,市内免税店相继落地有效扩张公司经营业务范围;海口、博鳌市内店顺利开业,有利于巩固公司在海南免税业务布局;香港、澳门、柬埔寨免税业务均有较大幅度增长,增强公司海外零售渠道影响力。目前中免集团以345亿元销售额位列全球旅游零售额第四位,在国内免税市场份额不断扩大、增速持续攀升下,免税市场未来仍有较大发展空间。
剥离旅行总社业务带动费用率下降。主营业务毛利率提升至50.76%(+9.86%),主要原因是报告期内处置国旅总社及免税业务持续增长带动毛利较高的商品销售业务收入占比由去年同期73.99%提升至今年97.52%。销售费用率30.29%(+7.24%)系开展机场免税业务导致租赁费用及薪酬增加;管理费用率2.32%(-0.38%)系处置国旅总社导致管理费用减少;财务费用率0.05%(+0.11%)系免税业务增长导致收款金融手续费增加;营业外支出145.40万元(-56.46%)主要由于对外捐赠减少、违约金赔偿金罚款支出减少所致。
投资建议:随着国旅总社顺利出表,公司目前专注于提升免税业务市场地位、盈利能力,扩大CDF品牌在旅游购物市场知名度。机场业务有序扩张,新增市内免税店逐渐开业吸纳外籍和港澳台籍游客购物需求,海口国际免税城项目预计年末开业。公司免税业务储备充足,具备长期业绩确定性。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36\2.75\3.37,对应公司8月30日收盘价95.48元,2019-2021年PE分别为40.52\34.69\28.33,首次覆盖给予“增持”评级。
存在风险
宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;政策推进不及预期风险;居民消费需求不及预期风险;汇率风险。
