开立医疗2019年中报点评:新品拓展拖累当期业绩
下调评级至谨慎增持评级。公司 2019H1实现收入 5.45亿元，同比增长0.74%，扣非归母净利润 5369万元，同比下降 45.62%，业绩低于预期。
考虑上半年彩超行业需求平淡及新品推广投入拖累利润，下调 2019-2021年预测 EPS 至 0.67/0.77/0.96元（原为 0.82/1.05/1.30元），下调目标价至 30.15元，对应 2019年 PE45X，下调评级至谨慎增持评级。
超声业务受行业采购需求平淡影响，内镜业务拓展顺利。分业务看，超声业务受上半年行业采购需求平淡及大客户订单变动影响，实现收入 4.01亿元，同比下降 11.43%;内镜业务拓展顺利，受益于 HD550高端产品顺利销售，实现收入 1.07亿元，同比增长 131.56%，其中威尔逊保持稳健增长，剔除威尔逊后内镜设备收入增速预计超 50%。
费用投入拖累当期利润。2018年底以来，公司陆续推出高端彩超 S60、高端内窥镜 HD-550、2K 硬镜等，积极进行国内外拓展，目前尚处于前期拓展投入阶段，费用投入拖累当期利润。其中，2019H1销售费用率为31.67%，同比增加 3.26pp;研发费用率为 21.71%，较 2018年增加 2.68pp;
财务费用率同比增加 1.08pp，主要系银行借款利息支出增加所致。
短期业绩波动不改长期趋势。 公司后续研发管线丰富， IVUS已进入 NMPA创新器械特别审批程序，4K 硬镜、超声内镜正在研发中，有望贡献业绩增量。公司作为国产超声及内窥镜龙头，不断拓展高端产品，有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。
风险提示：产品销售不及预期，在研项目进展不及预期。
