索菲亚:季度营收环比改善,终端渠道持续优化
二季度营收环比改善，橱柜业务同比减亏公司 2019H1实现营业收入 31.42亿元，同比增长 5.17%，归母净利润 3.91亿元，同比增长 5.96%。其中 2019Q2营业收入 19.57亿元，同比增长 12.18%，归母净利润 2.84亿元，同比增长 6.84%。受地产后周期及定制家具行业价格套餐竞争影响，公司毛利率同比回落 1.02pct 至 36.65%。
司索联动提高司米橱柜单店产出2019H1司米橱柜实现营业收入 3.12亿元，同比增长 12.35%，毛利率提升 2.25pct 至 27.57%，实现净利润-1，224.23万元，同比减亏 42.91%，报告期末司米橱柜拥有经销商 809家，独立的司米专卖店达 837家，上半年新增 15家专卖店。
终端渠道持续优化，新增门店以大家居门店为主2019H1终端渠道持续优化，橱柜、木门、大家居门店数均有不同程度提升。报告期新增经销商 80位，新开发区域 48个，以此加快新产品上样，升级终端店面形象。为了迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求， 2019年经销商加快大店开设速度，上半年新增大家居店 78家，预计下半年开店提速，稳步推进公司大家居战略。
盈利预测与投资评级公司持续推动大家居战略，渠道下沉加密奠定收入增长基础，回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进，预计公司 2019-2021年实现营收 82.74、 95.50、 110.20亿元，归母净利润为 10.73、 12.16、 13.66亿元，当前对应 2019年 PE15.80倍， 参照可比定制家具公司估值，根据 wind 一致预期， 公司估值低于行业平均值，考虑一线品牌估值溢价，给予 2019年 20xPE 合理估值， 对应合理价值 23.24元/股，维持公司买入评级。
风险提示房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。
