华致酒行:业绩超预期成长性再获验证,线上线下渠道能力全面提升
业绩高增超预期，高成长性再获验证
2019H1公司收入同增32.89%至18.92亿，归母净利润同比增长45.4%至2亿元;单Q2营收同增22.37%至7.65亿，归母净利润同增45.58%至1.12亿。公司业绩接近预告增速上限，超出预期，主要驱动为酒库门店增加、单店收入增长、产品结构调整以及华致优选新渠道贡献。
白酒品类维持较高增速，新品推广力度不断加大
H1白酒销售同比增长27.38%至17.22亿元，一方面名优白酒维持较快增速，另一方面白酒新品如“荷花酒”系列销售良好。
做强白酒优势同时，公司积极拓展新品类，2018年与富邑集团合作，销售其奔富与璞立品牌红酒;与葡萄酒大师阿伦合作，推出“阿伦选”系列红酒，精选葡萄酒500余款。公司目前经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近4，000种，新品类快速扩张带动公司非白酒品类收入占比从18H1的5%提升至19H1的9%。
渠道网络持续完善，单店收入快速提升，品牌价值凸显
线下渠道方面，公司持续推进华致酒库网络布局，门店数量及质量同步提升，验证公司品牌价值不断凸显。报告期内，公司门店数量增长24.7%，单店销售收入增长20.4%，总网点数预计近5000家左右，其中包含20余家KA渠道，初步形成覆盖全国的保真酒品连锁销售网络。
全渠道布局方面，公司4月上线“华致优选”电商平台，主要经营茅台等名优白酒、老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒等酒品以及燕窝等非酒品。目前华致优选运营状况良好，预计下半年在产品品类进一步拓展完善下，有望迎来放量增长，形成公司“新零售”模式的重要一环。
控费效果良好，盈利能力提升。
H1公司毛利率同比-1pct至20.6%，预计主要受新品推广影响。期间费用率同比-0.2pct至8.8%，控费效果良好。叠加收到补助增长影响，H1公司销售净利率同比+1pct至10.8%。
H1现金流受备货加大影响较为明显，存货周转天数稳定
2019H1公司存货规模同比增长17.58%至13.51亿，存货规模扩大导致2019H1公司经营性现金流净额同比由2018H1的-0.78亿减少至-1.81亿。单看Q2，经营性现金流净额-1.8亿，环比Q1的（-278万）流出明显，主因系预付账款较Q1增加约2亿影响。这部分预付款预计主要为知名酒企打款，阶段性预付款增加表明公司有望在H2获得较高配额，有力支撑后续发展。H1公司存货周转天数同比减少约0.7天，基本保持稳定。
公司成长逻辑再次得到验证，成长动力充足
2019H1公司业绩超预期，再次验证华致酒行的成长逻辑。我们认为公司在渠道、品类仍有巨大成长空间。
①渠道：截至2019H1，公司各类渠道网点总数近5000家，我们认为公司线下营销网络体系存在10倍空间，全渠道网络有望从5000家提升至50000家，包括华致酒行、华致酒库品牌终端，以及扁平化直供网络（零售网点\ka卖场\团购客户\电商客户）;同时线上渠道存在与互联网龙头深度合作的可能;②品类：公司在做强名优白酒的同时，有望加大高端定制酒占比，并在红酒方面与世界名酒庄合作提升占比;此外，公司亦有望凭借其产品保真影响力在老酒市场、非酒品类进行开拓。
投资建议：公司系国内酒类流通领域首家A股上市企业，产品保真客户口碑佳，以白酒为主品类并积极拓展。酒类流通行业整合能力强大：上游建立精品酒水全产品体系，与知名酒企合作推出定制酒，下游渠道持续扩张并加速全渠道融合，后台物流供应链能力不断强化，未来扩张空间巨大。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.2、4.1、5.0亿元，对应PE为28、22、18倍，鉴于公司空间广阔，高成长性不断获验证，我们调高公司评级至“买入”。
风险因素：行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强。
