巨化股份:主要产品价差缩窄,19H1业绩同比下滑
事件公司发布 2019 年半年报2019 年上半年，公司实现营收 75.80 亿元，同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元，同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元，同比减少 44.35%。
简评主要产品价差缩窄导致利润下滑2019 年上半年，公司实现营收 75.80 亿元，同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元，同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元，同比减少 44.35%。 报告期内非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助 1.74 亿元。由于 2018 年发生了同一控制下企业合并， 上述比较已对 2018 年相关数据进行追溯调整。
2019Q2 单季度实现归母净利润 3.35 亿元，同比降低 47.64%，环比下降 9.46%，但 Q2 扣非后净利润相对于 Q1 环比有所提升。
报告期内公司产品价格出现大幅回落，原材料价格虽然也呈下降趋势，但整体回落幅度较小，导致产品价差缩窄，盈利能力减弱。其中，产品价格下跌同比减利 11.65 亿元，原料价格下降同比增利 2.34 亿元。 价格变动情况如下： 主要产品中，氟化工原料价格同比下降 22.95%、致冷剂价格同比下降 10.72%、含氟聚合物材料价格同比下降 21.09%、含氟精细化学品价格同比上涨40.43%、食品包装材料价格同比下降 24%、石化材料价格同比下降 15.15%、基础化工产品同比下降 11.15%。主要原材料中，工业盐价格同比下降 6.38%、电石价格同比下降 6.89%、四氯乙烷价格同比上涨 12.39%、 VCM 价格同比上涨 2.20%、无水氟化氢价格同比下降 13.54%、甲醇价格同比下降 20.10%、苯价格同比下降 27.72%、高硫高铁价格同比上涨 6.48%。萤石资源稀缺，且下游氟化工发展较快，出现阶段性供需不平衡，导致价格同比上涨20.02%。
从产销量来看， 报告期内氟化工原料产量 64.27 万吨，同比增长34%，外销量 28.27 万吨，同比增长 15%;致冷剂产量 17.87 万吨，同比增长 5%，外销量 11.41 万吨，同比增长 8%;含氟聚合物材料产量 4.13 万吨，同比增长 15%，外销量 1.53 万吨，同比增长22%;食品包装材料产量 5.49 万吨，同比减少 11%，外销量 3.45万吨，同比增长 7%;石化材料产量 11.07 万吨，同比增长 4%，外销量 6.20 万吨，同比增长 4%;基础化工产品产量 108.91 万吨，同比增长 43%，销量 65.65 万吨，同比增长 3%。
费用方面，报告期内公司销售费用为 2.60 亿元，同比增长 1.46%;管理费用 2.77 亿元，同比增长 16.27，主要是人员增加，工资及社保费用增加所致;财务费用为-1643 万元，去年同期为-2311 万元;研发费用 2.47 亿元，同比减少 29.53%。 现金流方面，报告期内公司经营性现金流净额为 7.64 亿元，同比下降 44.48%，主要是利润减少，产销量增加应收账款增加所致;投资性现金流净额为-5.80 亿元，去年同期为-13.05 亿元，同比减少55.53%;筹资性现金流净额为-6.15 亿元，去年同期为-1.05 亿元，同比增加 488.06%，主要是现金分红增加所致。
氟化工产品价格持续回落，部分产品价格已至底部近期氟化工产业链仍然呈现上游坚挺，下游弱势的格局。 1）萤石方面， 伴随行业准入标准不断提升，“小、散、乱”产能出清，供给收缩， 近一段时间以来价格坚挺，萤石精粉价格始终维持在 3100 元附近; 2）氢氟酸方面， 伴随下游需求转淡，价格有所回落，从 7 月底的 11500 元回落至 10500 元左右; 3）制冷剂方面，伴随下游空调进入淡季，制冷剂价格整体有所下滑， R22 由于实行配额政策产能受限，仍可维持可观的盈利空间，三代剂 R32、 R125 价格已经跌入底部; 4）含氟聚合物 PTFE 价格与 R22 相关性较强，虽然有所回落，但仍能保持盈利。
展望未来，氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清，萤石景气度仍可持续，为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严，氢氟酸产能稀缺性将逐步显现; 2020 年 R22 产能配额将进一步削减;同时，三代剂将进入基准年，大规模扩产进入尾声，制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。
维持“买入” 评级由于近期产品价格下跌，下调公司 19、 20 年盈利预测至 16.59、 18.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.61 元、 0.66元，对应 PE 分别 12X、 11X，维持“买入”评级。
